暂无“加息”之忧 债市属“配置型”行情

　　暂无加息之忧

　　我们认为，即使经济持续走好，加息也可能要等到下半年。

　　其一，加息的最主要目的是防止经济过热，而目前宏观经济数据的超预期能否称为过热还有待观察。

　　其二，加息将提高整个市场的融资成本，抑制企业的投资需求。为确保经济复苏，政府对通胀具有一定的忍受力，例如上一轮加息之前CPI已经经历了几个波峰。

　　其三，加息以消除实际负利率往往是事后行为，这种调整很难做到未雨绸缪，往往是实际负利率持续数月之后才得以修正。

　　其四，在全球主要经济体进入加息周期之前先行加息将激发大量投机性资金流入，削弱加息的政策效果，同时还增加了人民币升值压力。而如果在全球进入加息周期之后开始加息，则上述压力大大减轻。

　　债市属“配置型”行情

　　从指数方面来看，查看近几年债券指数的月K线，我们发现年初几乎均为上涨。一个较为恰当的解释是，机构投资者对债券的配置型需求往往集中在年初，而债券市场的主力是机构投资者，年初集中释放的配置型需求足以支撑债券指数上扬。

　　这种配置型行情带有季节性特征。因此在目前宏观经济总体上不利于债券市场的情况下，预计信用债收益率继续下行的空间有限，建议交易型投资者注意风险。