新股破发成风 取消询价发行迫在眉睫

　　自从去年12月14日招商证券拉开本轮新股破发序幕以来,新股破发接连不断。尤其是进入2010年,新股破发更是迎来高潮,主板、中小板、创业板板板破发,而且新股上市首日破发成为一种潮流。截至2月10日,两市破发新股达到30余只,其中,2月3日一天就有10只股票破发,而2月9日4只上 市新股有3只当日破发,破发如同一场瘟疫在中国股市里蔓延。

　　这其实是一种必然。虽然一直以来中国股市有着“新股不败”的神话,但去年6月IPO重启以来,在新股市场化定价的旗号下,新股发行价格越发越高。主板新股发行市盈率达到了40—60倍；中小板达到了60—80倍；创业板则达到了80—120倍。新股发行完全失去了理性,成为发行人圈钱的工具。而与此形成对比的是,主板市场老股的市盈率水平只有20—30倍。因此,新股破发不可避免。新股不仅应该破发,而且必须破发。

　　新股破发是不合理的新股发行制度结下的苦果。同时它也推动着新股发行制度再次改革的进程。为此,今年初召开的全国证券期货监管会议确定“继续深化发行制度改革,加强对询价、定价过程的监督”为2010年证券期货监管工作的重要事项之一。1月29日,证监会又牵头组织了“新股发行体制与改革研讨会”,就新股发行制度改革问计各方。

　　新股发行制度应该怎么改?对症下药很重要。虽然去年的新股发行制度改革高举市场化大旗,但实际上我国股市目前还缺少市场化的土壤,新股发行依然还是审批制,仍然还是70%以上的股份首发上市时受限不流通,因此,新股发行完全搞市场化定价脱离了中国股市的现实,市场化定价必须建立在“窗口指导”的基础上。

　　新股发行之所以沦为高价发行,问题就出在询价环节。一方面是现行的询价制度助长了询价机构报高价。即:为了参与网下配售,询价机构必须报高价；同时询价机构报高价无需承担责任,如此一来,机构胡乱报价、人情报价满天飞。另一方面,事实已经证明,询价机构定价水平太差,最终害人害己。这种情况,主板的大盘新股发行已存在,而中小板、创业板的新股更突出。正是基于这一现实,笔者以为,有必要取消新股询价环节,而直接实行定价发行。这对于中小板、创业板的高定价而言,更显必要。

　　首先,与主板大盘股发行相比,中小板、创业板市场化定价更加困难。并且,由于中小板、创业板公司股本规模有限,即便存量发行也难以改变股本规模小的先天性不足,因此,对中小板、创业板新股询价发行,很难改变高价发行的格局。

　　其次,中小板、创业板新股不存在发行困难问题,无需机构投资者进行网下配售。

　　此外,取消中小板、创业板新股询价发行,既可以避免向机构投资者通过网下配售进行利益输送,也可以扩大新股上市首日的流通股规模,避免日后网下配售股份上市带给市场的冲击。

　　而在取消中小板、创业板新股询价发行的基础上,中小板、创业板新股可实行定价发行的方式。按二级市场的市盈率折让不低于20%的幅度来确定发行价格。这不仅可以避免一、二级市场股价倒挂,而且可以避免主板、中小板、创业板询价发行过程中恶性循环的局面,主板新股的询价也会因此而逐步走向理性。(皮海洲) (来源：南方日报)