股市：影响将回归中性

　　春节前最后一个交易日，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来第二次上调存款准备金率。业内人士认为，这次存款准备金率上调对A股市场的负面冲击与影响将显著下降。

　　理由之一是这次上调存款准备金率符合当前的市场预期。这是因为，一方面，今年1月份人民币新增贷款同比增长1.39万亿元，央行在春节前又投放大量流动性，且节后还将有8000亿到期资金，所以央行肯定要回收已释放的充裕流动性；另一方面，CPI同比增长由去年12月份的1.9%回落到1月份的1.5%，预期央行将延迟加息时间。与加息相比，调整存款准备金率在中国是回收流动性效率较高的政策工具，对经济的负面影响也较小。因此，选择动用存款准备金率来回收流动性，完全处于市场的充分预期之中。

　　至于央行为何要持续收缩流动性，部分原因是当前贸易顺差和外资流入的持续增加，将导致外汇占款的持续增长，加上预期今年经济增长速度将落在10%-11%区间，故适度收缩流动性，可以降低可能来临的经济快速升温，或抵御充裕流动性可能导致的资产价格泡沫风险。

　　从这个角度分析，这次存款准备金率调整0.5个百分点，属于央行正常的日常流动性管理，主要是针对较为充裕的流动性而非针对股市。因此，与上次突击上调的意外冲击截然有别，这次上调存款准备金率将不会对A股市场构成太大的冲击与影响。

　　说这次存款准备金率上调对股市波动影响有限，还有一个重要的理由是，A股市场中的流动性紧缩早已展开，这一进程要明显先于或快于经济中充裕流动性的回收或紧缩，受此影响，当前A股市场中的流动性已处在相对低位。因此，经济中的流动性紧缩，将不会对A股市场中的流动性进一步紧缩产生显著的冲击与影响。

　　确实，尽管A股市场一直在箱体内震荡波动，但自去年下半年以来A股市场的供给却在持续增加，市场首发新股的市盈率从平均30倍跨越到平均60倍水平，加上新股的超募现象频现。由此，吸纳了A股市场中场内的充裕流动性。按目前的估计，今年全年A股市场的供给压力依然较大。因此，受A股市场中的流动性不断收缩影响，场内流动性已经降到了一个历史相对低位。当市场预期今年央行收缩流动性将成为一种常态时，类似上调存款准备金率的政策紧缩措施，对当前A股市场中存量流动性的进一步收缩影响将不再显著，对股市的影响也将回归中性、正常。

　　相反，需要回收或收缩流动性，或言货币政策的逐步“退出”，恰恰说明了中国经济正在稳步回升，撬动A股市场的支点或将从主要依赖于充裕流动性转向建立在宏观经济基本面逐渐向好的支撑上。

　　从这个角度分析，上调存款准备金率对A股市场的冲击与影响将逐渐趋于平缓。当然，来自A股市场内部的流动性如何实现供需平衡，特别是市场的过度供给很可能会打破这一平衡格局，这才是当前值得关注的重要问题。