煤价大跌 电力股现交易机会

　　近期煤价、海运费皆出现快速回落，进入2月份以来，山西回落80元/吨，回落幅度超过11%；秦皇岛至广州港的海运费已自去年12月份的108元/吨再次回落至历史低位60元/吨。 　　我们认为，电煤价格的超预期回落，以及近期电力股超越大盘表现，再一次印证了我们1月中旬对 于电力股的交易性行情提前到来的判断。我们判断年前煤价的大幅快速上涨必然会导致煤价提前进入季节性回落，因为电价的计划性，动力煤价仍不能摆脱政府操控，电力行业可以容忍的煤价存在上限，快涨意味着快跌。煤炭淡季带来的电力行业交易性机会显著。我们预计在目前防通胀预期及货币政策逐步收紧的态势之下，煤炭价格会出现继续回落，火电商一季报表现将好于市场预期。 　　从重置成本情况来看，行业估值处于底位。在新一轮股价调整之后，拥有煤炭资源的主要火电商EV值已位于重置成本水平附近，我们认为目前电力股的负面因素已基本反映在股价中，重点公司股价安全性高，整个行业基本面正在见底转好。 　　电网主辅分离下电价改革将明显提速，我们仍看好煤电联动预期。虽然据媒体报道神华2010年合同煤签订价仅上浮30元，不考虑合同签订后的违约情况，合同煤价同比增5.6%，但以热值6000大卡的秦皇岛煤平仓价来看，2010年前两个月的平均煤价仍比2009年增30%，大部分机组参数不高的火力发电商仍面临亏损的局面。我们的判断是，在电企盈利水平处于历史底位之际，要么以煤炭行业压低煤价或政府补贴来暂时弥补电力亏损缺口，我们认为此种方式无异于饮鸩止渴；要么大刀阔斧地进行电价改革，我们倾向于此。作为具有明显防御特质的电力行业，我们认为在目前的估值水平下，股价下行空间有限，且行业盈利的严峻形势可能带来的有利政策的出台将给电力股带来向上的触发因素，短期煤价的超预期下跌对电力股价形成有力支撑。我们维持行业“看好”评级。 　　投资标的方面，首推业绩对煤炭敏感度低且短期有股价催化剂的国电电力（水电投产期和行权预期）、华能国际（装机增速有保证及有增发压力）；资产注入方面，推荐集团资产盈利能力强的粤电力；母公司煤炭资源丰厚的内蒙华电；煤价回落和煤电联动预期下适度关注大型发电商中业绩敏感度高的华电国际。 　　中国经济二次探底，应对通胀的利率上调等都是其中的风险因素。东方证券