股指期货改变市场短期规律

　　■ 讲述者 刘小红 冠通期货经纪有限公司总经理

　　■ 提问者 《投资者报》记者苏慧 采访整理

　　从本质上来讲，股票指数期货只是一个发现价格、规避风险的工具，它不能决定股票的价格，也就不能从根本上改变证券市场运行的趋势。但是，他的推出可以在短时期之内改变市场运行的轨迹，从而使市场结构发生变化。

　　带给市场三种变化

　　实际上，近期市场动荡和很多因素有关。比如前一段时间美国总统奥巴马的讲话，说停止银行投资过分复杂的金融衍生品的行为，比如国内央行收紧贷款、提高存款准备金率等动作，都增加了证券市场的资金成本，从而使好多投资或投机的资本撤出，我认为这是目前市场动荡的主要原因。

　　当然，最近有关股指期货开户以及正式推出时间的猜测消息频出，但经过这一段时间的炒作，市场对其预期基本回归理性。而本质上来说，股指期货更像一个价格标签，它本身和市场大势也没多少关系。

　　需要注意的是，尽管在长期走势上看，股指期货并不能改变市场运行趋势，但短期，期指对证券市场结构的影响会比对大盘指数的影响来得直接，市场的运行特征也会有所改变。

　　首先，个股会分化。通常来说，期指推出之后，从沪深300角度来讲，大盘蓝筹股会更加抢手。因为机构如果做股指期货一定会配置沪深300相关的股票，不然没有相关性，也起不到规避风险的作用。

　　另外，股指期货的推出可能会造成股票市场成交量的放大。因为期指和证券市场两边需要有各种套利、规避风险的行为，可能平时投资者或机构不太操作的股票，现在有利润、有机会，就会很快进去。

　　从股票市场发展的角度来说，股票投资行为会更理性。以前的股票市场是单边市，基本上是一些大户通过操纵市场来赚钱，把股票打高，之后再获利了结，其实也只能是这样赚钱。现在有了股指之后，大盘涨到一定程度之后，股票不涨，投资者通过做空也一样可以获得利润。

　　机构能力面临考验

　　还有一点不同是，期指投资市场中的投资者间也会出现比较明显的分化。

　　为什么现在证监会要求这么严，除了因为它是一个新生事物，还没有太多的运行经验可循外，门槛定得很高主要是为了保护投资者，因为这个东西“死”得太快了，理论上一天就可以全赔光。

　　股指期货和股票、债券、黄金完全不同，如果是一般的股票买手，对于期货特殊的保证金制度、合约到期，以及市场运行判断的熟悉还需要一个相当的过程，运作的思路也需要转变。

　　在这个过程中，机构投资者会更有优势，它有相当的金融投资经验，有更多的研究力量，这样可以更好地运用这个工具，规避风险，跑赢大盘。以后股指期货应用的主流应该是机构投资者。

　　但是机构投资者之间也分三六九等，越到市场运行成熟阶段，水平高的和一般水平的机构差距会越来越大。所以，证监会也一直强调，“有知识的投资者才是受保护的投资者”，“规则要讲透”，我们应该准确理解其中的深意。

　　一年之后会成熟

　　政府现在之所以只开一条小缝让少部分的人进入，一方面是因为股指期货的风险相比股票要大得多，而且，监管层现在还没有完全掌握监测市场运行的手段，也就是说还没有一个好的、合适的管理模式。

　　如果说可以从国外借鉴经验，也只是学习国外的一些管理经验，投资者、期货公司、监管部门都需要积累经验，熟悉、学习、运行、规范、探索市场发展的规律，也研究市场管理的方法，因为证监会以后还要跨市场监管，难度不小。

　　对于市场经济来说，期指避险的价值毋庸置疑，大部分的投资者也是不希望有风险，但是也有很少一部分人希望做这个来投机，也就是说风险偏好不同，对于期货甚至是股指期货的理解也会不一样。对于现货市场来说，像钢材、白糖等等，有些人根本不知道这些东西是什么，只是根据一些政策信息，分析一些技术来操作，“巧合”的是，这样做也会有机会存在。

　　其实，这种投机性是在期货运用过程中被放大了。但反过来讲，不同风险偏好类型的人存在也保持了市场的流动性，因为如果说只有规避风险、套期保值的投资者市场就不活跃，这个避险功能也就丧失了。当然也不能投机过度，价格上下翻飞，市场涨停跌停，这样证监会其实也会管理。

　　因此，对证券市场来说，期指推出并不会起到立竿见影的效果，推出伊始没有足够的流动性，这边持仓几千手，只够一个人做的，那边已经跌停了。而监管的难度也比较大。所以，我们不能幻想期指刚推出之时就可以平抑市场涨跌，要实现这种功能至少要市场运行一年的时间。