股指期货　成股市减震器？

　　股指期货终于在虎年第一个交易日开始开户了。股指期货推出后对股市有何影响？怎样运用股指期货做投资？上周六的北青财富课堂上，浙江中大期货北京营业部总经理甘卫萍，为大家解答了这些问题。

　　■雷曼兄弟申请破产

　　股指期货暗地“救市”

　　虽然美国处于次

相关公司股票走势

• 中国建筑

　　2008年9月15日，雷曼兄弟公司宣布申请破产保护，全球金融市场遭遇“黑色星期一”。在此事件将引发股灾之际，美国芝加哥商业交易所的小型S&P500股指期货日成交量和未平仓合约规模大幅度攀升。

　　特别是形势比较严峻的9月15日、16日、17日和18日，未平仓合约分别达到了3050694、3205598、3490395和3524375张合约；成交量比平时增长了2倍多，而9月18日交易量接近平时的4倍。

　　“股指期货在危机关键时交易量暴增，不但为市场提供了充分的流动性，而且有效减缓了次贷危机的冲击力度，再次为股票市场保驾护航。”甘卫萍说。

　　■股指通过套期保值

　　减轻现货抛售压力

　　无论是“9·11”事件还是次贷危机，其发生时美国股指期货成交量都超过了现货市场的成交量，双向交易机制修正了市场的非理性波动，将大波动化为小波动，实现了市场稳定。

　　甘卫萍指出，在遇到类似次贷危机这样重大的外部冲击时，股指期货能够减缓危机对股市的冲击程度，具有“减震器”的作用。

　　股指期货到底是如何发挥作用呢？

　　甘卫萍表示，可以通过套期保值机制，减轻现货市场的抛售压力和市场冲击。危机爆发后，一些大型基金、保险资金等机构投资者，通过在股指期货市场上的套期保值，有效规避了投资组合市值下跌的风险，大大降低了抛售股票可能带来的冲击和“多杀多”局面的出现。

　　2007年，美国CME市场上，机构法人的避险交易占整个股指期货交易量的61.3%，非避险大额交易人占整个股指期货交易量的7.5%，小额交易人占整个股指期货交易量的20.6%，价差交易占整个股指期货交易量的8.8%。

　　显然，美国CME市场上机构法人的避险交易占绝对优势。所以，次贷危机时，股指期货成交量暴增绝不是偶然的，而是对稳定市场起到重要的积极作用。

　　■股指期货通过套利

　　成为股市“减震器”

　　股指期货可以通过套利机制，来平抑股市的波动幅度。股指期货市场由套利者、套期保值者、投机者等多元化的投资者构成；还有做空、套利、套期保值等复杂的交易机制。

　　这些均有利于抑制价格的过度偏离，实现其价格发现功能。尤其套利机制可以有效抑制股指期货合约价格对股票指数的过度偏离，从交易机制上成为股市“减震器”。

　　甘卫萍指出，当非理性亢奋或极端恐慌成为上涨或下跌的最大理由时，市场往往会走向极端。由于没有来自现货市场急迫的抛售压力，股指期货尤其是远期合约，可以更从容、理性地“思考”未来股价走势，通过价格发现机制形成远期价格，一定程度上可稳定市场情绪，让投资者在恐慌中看到希望，扭转市场预期。

　　从2008年9月15日、16日芝加哥商交所的S&P500股指期货市场的交易情况看，有两个特点很明显：一是远期价格波幅相对现货市场小，二是远期合约价格升水很明显。而远期价格相对坚挺，有助于重树投资者的信心。

　　甘卫萍强调，投资者要客观看待股指期货市场，股指期货不可能改变股市运行的基本面情况，也不可能改变股市运行的基本趋势，只是有助于减缓股市的崩盘式下跌。

　　■股指期货将成

　　A股市场的缓冲垫

　　目前沪深股市大体有以下几个特点：一、波动幅度大。上证综指2007年上涨97%，2008年却又下跌65%，2009年又大涨了80%，大大超出同期境外成熟市场波动幅度；二、大幅波动频率高。出现大幅波动的频率约为境外市场的2倍；三、市场换手率高。换手率为成熟市场的2倍，有时甚至高达5倍。

　　甘卫萍分析，引发我国股市暴涨暴跌的因素很多，其中一个重要原因是缺失双向交易与对冲平衡机制。在单边市场机制下，只有单向做多才能盈利，导致市场缺乏制约平衡力量；单边上涨泡沫快速累积，一旦上涨难以为继，又会引发集中出逃，造成市场单边快速下跌。

　　此外，没有股指期货，股市直接裸露在投资者的各种策略面前，容易受到冲击。无论是基金调仓，还是投机性资金的流进与流出，都直接引起股市的大幅波动。

　　“印度股指期货没上市时，股市面临着大幅波动的难题，这与我国股市目前情形十分类似。而自2000年6月印度股指期货上市后，股市波动明显降低。”甘卫萍说。

　　“股指期货巧妙地改变了股市对信息的反应规律。根据印度学者的研究，股指期货上市前，当天波动与后一天波动相关系数高达90%。股指期货上市后，这个相关系数迅速地降为0，股指期货自然成为股市的缓冲垫。”

　　■投资者

　　如何运用套期保值

　　甘卫萍认为，股指期货可以有包括套期保值、套利交易、投机交易和资产配置在内的多种应用。

　　套期保值的方法最主要是规避系统性风险；同时，在基金等机构调仓、分红已定或出现大规模赎回的情况下，用股指期货对冲，锁定价值；在股市看涨、资金有限的情况下，用股指期货买入多头头寸。

　　具体来说，套期保值就是买入或卖出与现货市场数量相当、但交易方向相反的期货合约，“堤内损失堤外补”，达到规避价格波动风险的目的。

　　“非系统性风险可以在股市通过分散投资来加以规避；而系统性风险只能通过股指期货进行套期保值等交易方式来规避。”甘卫萍强调。

　　具体运用上，买入套期保值，是指预期股市短期内会上涨，为了控制购入股票的成本，先在股指期货市场买入股指合约，等资金到位后再进行股票投资。比如看好大盘但资金短缺；控制短期集中建仓的市场冲击成本；早盘时间段提前买入等。

　　卖出套期保值，是预测股价将会下跌，为避免损失而卖出股指期货合约。比如，规避股票持仓较重价格下跌的风险；应对基金分红或大规模赎回；对冲机构或基金对冲调仓风险；预防有限制条件股票解禁变现时的风险；预防股票交易时间之外的风险等。