股指期货 权重股的游戏开始了？

　　股指期货开户没有出现火爆场面，这是由于目前券商IB业务资格仍未到手，且股指期货门槛颇高。随着时间的推移，这种情况会发生变化

　　上周中国平安因限售股解禁而造成大盘震荡的现象给市场预示了一个问题，即使沪深300的现货供应充分，但对占指数权重比较大的成份股的 价格操纵，仍能给指数带来显著波动

　　沪深300指数期货正式推出后，如何避免限受股解禁的影响将是一个难题。当机构做多股指期货时，大小非减持的欲望会加强；而一旦大小非减持，可能引起股价恐慌性下跌

　　虎年开市，股指期货启动了开户工作。种种迹象表明，股指期货已离我们越来越近了。不过从最近开户数据看，似乎并没出现预期中那样的火爆场面。对此，我们认为这种情况其实比较正常的，这是由于目前券商IB业务资格仍未到手，且指数期货门槛颇高，因此，股指期货开户的主要人群还是集中在各家具有结算资格的期货公司。随着时间的推移，这种情况势必会发生变化。现在市场中有种观点认为，一旦股指期货开闸放水，也就意味着权重股的定价游戏开始了。对此，我们不以为然，因为，从全球视野看，股指期货的定价权是个相当复杂的过程。

　　现货充足

　　股指期货定价权不会旁落

　　股指期货在国内是个全新的投资品种，其定价方式与商品期货存在着一定的差异，商品期货的价格主要受标的商品的供求影响。当市场供求关系发生变化时，其价格变化的驱动力也就不一样了。比如，目前国内正在艰苦抗争的大豆产业，由于大豆的产量大部分集中在国外，特别是美国，在最近5、6年里，国际市场基本上控制了大豆的价格水平，2004年国际市场减少对市场大豆的供应，导致大豆期货价格奇高，而之后中国很多企业购买了大豆，国际市场又增加了大豆的供应，导致最近几年大豆价格的大幅度走低。在这个价格变异的同时，伴随着中国大豆企业和食用油生产企业的大面积陷入困境。所以在，商品期货市场上，定价权是个十分重要的参考因素。

　　目前股指期货尚未看到国内定价权的缺失，沪深300指数的设计充分考虑到了对应现货供应量，沪深300股指期货现货的供应量为指数的总流通市值，沪深300成份股按可自由流动量计算的流通市值之和达到7.6万亿，而沪深300的A股总市值之和超过16万亿，从供需角度来说，好像还不存在因现货不足而导致逼仓情况的出现。

　　权重股波动

　　造成短期操纵的可能性

　　然而在股指期货未出台前，我们已经很明显地发现个别权重股的价格波动对指数的影响是十分显著的。虽然沪深300现货供应充足，但这并不代表在短期的交易中，指数短期波动性影响操纵可以完全排除。在节后首周交易日中，我们发现沪深300指数在2月23日和2月24日有明显的跳跃，23日沪深300指数单边下跌，最大跌幅达到81个点，而24日指数又完全收复。当日影响的因素在第二天被很多媒体热评，由于中国平安在22日公告表示其8.6亿股员工股解禁后将在3年内逐步减持，导致当日平安在23日大幅下跌，指数在中国平安的带动下连续下挫了数十余点。平安现象给我们预示了一个问题，即使沪深300的现货供应充分，但是对占指数权重比较大的成份股的价格操纵，仍能给指数带来相当显著的波动。在市场信息不对称的背景下，市场难以排除一部分具有价格确定权的交易主体，利用个别权重股的价格变动，影响指数，从而获得一定利益的情况，从中可看出，新年首周的“平安现象”，再次给市场上了一课。

　　减少限售股解禁影响

　　或成难题

　　从以上分析可以看到，沪深300指数期货正式推出后，如何避免限售股解禁的影响将是一个难题。在指数期货未推出前，市场难以预测这种跳跃性的波动会对A股的股指期货带来怎样的影响。由于基金、保险、券商等机构投资者在与大小非的较量中处于弱势，当做多股指期货，且在现货市场增持股权重股进行套利时，随着股价上涨，大小非减持的欲望也在加强；而一旦遭遇大小非减持，可能会形成羊群效应，引起股价短期慌恐性下跌，这将使做多机构出现亏损。另一方面，对于普通投资者来说，利用限售股的波动性进行做空的短期投资交易，也是一个十分具有国内特色的交易模式。当然，更多的交易及市场波动的特点，也许只能等到指数期货真正出台后才能看到。