南航抛百亿再融资大单还债 短期有望获超额收益

　　核心提示：根据发行预案，南航所募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。招商证券研究员姚俊认为，此次融资方案总金额超出了市场预期，体现了国家对航空业的继续支持。

　　停牌两周的南方航空（600029.SH）3月9日终于抛出了超百亿的再融资大单。

　　南航当天公告称，公司拟向包括控股股东南航集团在内的不超过10名特定对象以5.66元/股增发不超过176678万股，并同时向南航集团下属全资子公司南龙控股以港币2.73元/股非公开发行不超过31250万股H股股票。本次非公开发行A股和非公开发行H股股票拟募集资金总额不超过人民币107.50亿元。

　　“此次融资方案总金额超出了市场预期，体现了国家对航空业的继续支持。”招商证券研究员姚俊认为。

　　受此消息影响，南航当天复牌后，盘中一度大涨逾7%，至终盘仍录得3.47%的涨幅，收于6.85元。

　　南航“很差钱”

　　根据发行预案，南航所募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。

　　南航表示，公司近年来每年均需支付大量利息支出，给公司造成了沉重的负担，直接影响到公司经营业绩。

　　截至2009年9月30日，公司总资产规模为925.40亿元，负债总额为793.37亿元，资产负债率达到85.73%。

　　截至2009年9月30日的公司财务数据，此次非公开发行A股所募集资金（假设100亿元）全部用于偿还银行贷款后，公司资产负债率将从85.73%降至74.93%；同时，此次非公开发行H股所募集资金（假设7.5亿元人民币）全部用于偿还银行贷款后，公司资产负债率将进一步降至74.12%。

　　早在去年8月份，南方航空刚完成一次A+H的定向增发，向南龙控股定向发行7.2亿股H股，向南航集团定向发行7.2亿股A股，合计募集30亿元资金同样用于偿还贷款。2008年11月，南航与东航同时公告获得30亿注资。

　　不过，国信证券分析师陈建生表示，“除非存在战略性收购需要，否则我们不赞成航空公司进行大规模股权融资，因为股权融资会摊薄每股航线资源价值。特别是在行业二次重组的大背景下，资本实力和盈利能力将会影响航空公司行业重组中的谈判能力。”

　　陈建生称，若本次非公开定向增发完成全额募集的话，南航在大幅增厚每股净资产的同时或将小幅摊薄每股收益。

　　“南航主业盈利20亿是衡量摊薄或增厚EPS的临界点。当南航盈利超过20亿，盈利递增则摊薄幅度递增；当南航盈利低于20亿，盈利递减则增厚幅度递增。我们预计南航2010年每股收益为0.40元（包含汇兑收益），相应本次非公开定向增发完成后为0.37元，摊薄8％。”陈建生分析。

　　短期或有超额收益

　　不过，申银万国研究所分析师李树荣指出，尽管南航有国内高铁分流的不利影响，外有国际航线拓展艰难的隐忧，但2010年上述担忧因素尚不足为虑。

　　“南航短期有望取得超额收益。”李树荣的理由在于，在航空业整体向好的情况下，三家公司的总市值或P/S值不会拉开太大差距，南航定向增发的PB值远低于另两家公司，且在人民币升值预期较高的情况下，南航毕竟还是三大航中敏感性较高的一家公司（南航和东航每升值1%对应的EPS大约为0.03元，国航为0.015元)。核心提示：根据发行预案，南航所募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。招商证券研究员姚俊认为，此次融资方案总金额超出了市场预期，体现了国家对航空业的继续支持。

　　华泰联合证券分析师李军则表示，随着行业供需格局的逐步改善，南方航空的业绩弹性将逐步体现，特别是公司在行业跨过盈亏平衡点之后向上弹性明显。

　　“基于行业供需逐步改善并在2010年跨过盈亏平衡点的判断，我们认为超配南方航空的机会正逐步来临。”李军称。