来源：金融时报
作者：李倩
3月14日，十一届全国人大三次会议闭幕会后，国务院总理温家宝在回答记者提问时说，货币政策就是要保持货币流动性的合理充裕，要保持利率的合理水平，同时要管好通胀预期，处理好这三个问题是货币政策的精髓。
温总理把“保持货币流动性的合理充裕”放在货币政策
众所周知，国际金融危机以来，我国及时实施了适度宽松的货币政策，去年上半年7.36万亿元迅猛增长的新增信贷，虽然对“保增长”功不可没，但由此集聚的各种问题与风险也应该加以重视。特别是在全球扩张性政策刺激下，充裕的流动性会快速推高资产价格，加大信贷风险、通胀预期、资产泡沫以及经济结构失衡。为此，央行自去年7月份即在公开市场上开始了“微调”操作，并在随后逐步加大了流动性回收力度。经过努力，去年三、四季度信贷增长比上半年有所放缓，节奏更趋平稳，有利于防范和化解可能影响经济长期稳定发展的风险。总体上，适度宽松的货币政策得到了有效传导，对扩张总需求、支持经济回升、遏制年初的通货紧缩预期发挥了关键性作用。
而2009年全年9.6万亿元的新增信贷，12月末M2同比增长27.7%，M1同比增长32.4%，以及CPI连续数月回升，今年2月份更是同比上涨2.7%，超过了银行一年期定期存款利率。这些无疑将会给今年的宏观调控带来一定难度。从目前的情况看，按照今年M2预期增长17%左右，全年新增信贷7.5万亿元计算，1月份新增信贷1.39万亿元，2月份7001亿元，还是比较高的。有商业银行人士对本报记者表示，该行目前对信贷投放的管控已严格到月，报表已经严格到旬，以便控制余额。2月份的数据也表明商业银行的确在努力按照管理层的要求，合理把握信贷投放进度，要成为“稳定器”而不是“放大器”，正确处理金融支持经济发展与防范风险的关系。但是，兴业银行资深经济学家鲁政委认为，1、2月信贷投放额度总体偏高，信贷支持经济力度不减，并认为，这一投放节奏并不符合管理层对投放节奏要求，甚至有可能导致央行再度动用数量型工具。
农业银行分析师李刚认为，央行、银监会也一再强调，要结合经济增长实际需求、物价变动并综合考虑国内和国际市场流动性状况等因素，合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平，贷款保持均衡投放，防止季度、月度间过大波动；同时，金融管理层也始终在前瞻灵活地调整政策重点、力度和节奏。事实上，春节后央行回收流动性力度就在不断增大，因此未来宏观调控应能实现全年信贷更为均衡投放的目标。银监会主席刘明康在日前召开的2010年大型银行监管工作会议上提出，大型银行要进一步完善制度建设，制定配套落实制度，加强组织管理和责任约束，切实加强动态拨备、信贷新规、薪酬机制、资本补充、新资本协议等监管规制的执行力。
但是，通胀预期还是需要及早引导和管理的。交通银行研究员熊鹏认为，2月份的CPI包含有较多季节性因素。但中长期来看，总体物价水平仍将持续回升。要想将全年物价水平控制在3%，尚需各方努力。主要原因，一是当前中国经济新一轮上升周期已经开启，工业生产与消费保持强劲，出口持续复苏，上半年产出缺口有望修复，经济延续强劲回升势头将主导物价持续上行。二是较为宽裕的流动性对物价的推升也将在后期逐步体现出来。去年天量信贷所带来的通胀压力并未消失，M1与CPI之间存在着较为稳定的先行关系，CPI的波动比M1的波动滞后12个月左右。去年9月M1与M2开始形成的“反喇叭口”对物价带来的上升压力将在今年逐渐释放。三是内需强劲与外需回暖将驱动工业加速回升，从而带动产能利用率的提高，显著拉升工业品需求；而随着春节后施工旺季的到来，大量基建项目的重新开工将推升基础原材料和工业品价格。这些将推动生产资料价格上涨，并因为其与PPI的趋同性而推动PPI上涨。四是翘尾因素正效应将助推物价上涨。在去年同期基数较低作用下，CPI正翘尾因素未来将明显上扬，并在6、7月份达到2.1%的峰值，而同期基数变化对今年PPI的影响更大，预计全年PPI翘尾因素将达到3%。五是国内劳动力价格的快速上涨以及未来潜在的上涨预期。务工收入的上涨导致的价格与工资的螺旋式上升会倒逼通胀压力在居民消费领域和工业品价格领域同时体现。目前在沿海和内地省份愈演愈烈的企业“民工荒”就是真实写照。
有关专家认为，2月份经济金融数据一方面表明信贷支持经济力度未减，另一方面也让我们看到物价水平仍将持续回升。虽然管理层有能力控制好力度和节奏，但金融宏观调控的把控和难度也是可想而知的。因此，温总理再次强调处理好包括管好通胀预期在内的三个问题是货币政策的精髓，也就不难理解了。
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