主体资产被置换 哈城投20亿公司债仍大打土地牌

　　备受争议的地方融资平台再次爆出问题。哈尔滨市城市建设投资集团公司（以下简称哈城投）作为哈尔滨市地方融资平台，称其在2009年发行的20亿元公司债对应的主要资产是政府注入的土地，但土地资产早已经被置换。

　　据《每日经济新闻》了解，2006年注入的国有土地资产，是哈城投的主体资产。2008年，哈尔滨市政府就用哈尔滨物业供热集团有限公司国有股权置换原注入的国有土地资产。但2009年3月哈城投发行20亿公司债时，在债券募集说明书的偿债保证措施一栏，仍称良好的土地运作和资产经营是本期债券按期偿付本息的根本保障。联合资信评估公司也将哈城投拥有土地资产作为该债券评为AA级的主要理由之一。

　　3月8日，联合资信评估公司称，对哈城投主体信用评级及其2009年20亿元公司债的评级维持AA不变。同时指出，跟踪期内，哈城投权益资产发生置换，对哈城投未来经营收益产生不利影响。主体资产由土地资产变为供热资产，评级却没有变化，这似乎不易理解。

　　发债时土地资产已抽离

　　在2009年公司债券募集说明书的偿债保证措施一栏，哈城投称良好的土地运作和资产经营是本期债券按期偿付本息的根本保障。并作了如下具体说明：根据“哈国资发字[2006]93号”文，城投公司2006年获得55宗土地资产注入，总面积2049.55万平方米，74%为商业用地，主要位于何家沟周边、三环路江南段周边、江南垃圾处理场和道里区沿江等区域。

　　保守按照土地出让价40万元/亩计算，预计未来十年内，以上55宗土地约可实现120亿元的土地出让收入，剔除75%的土地开发成本（拆迁费用，补偿费用，三通一平等），预计未来五年公司约可实现土地出让收益30亿元，按五年平均每年约可获得6亿元，该土地出让收益将主要用于公司偿债及弥补城建资金的缺口。

　　上述募集说明书还强调作为发行人的哈城投在土地运作上的优势，称“目前，城投公司可经营性土地资产范围逐步扩大，垄断优势突出。根据2007年哈尔滨市政府批准的 《关于成立重点工程建设筹资选地推进组的请示》的批示精神，未来五年中，发行人将继续陆续接收更多的优质地块资产注入，这可带来可观的土地运作收益，为发行人的长久持续发展打下坚实的基础。”

　　但实际上，2008年哈尔滨市政府已经用哈尔滨物业供热集团有限公司（以下简称供热集团）国有股权置换了原2006年注入哈城投的国有土地资产。这点在今年3月联合资信的跟踪评级报告中作了披露。

　　2006年4月，经哈尔滨市政府国资委“哈国资发字［2006］93号”文批准，哈城投被注入土地使用权，注入土地评估值为55.3亿。其中，增加国家资本金42亿，其余13.3亿转资本公积，哈城投注册资本变更为50亿元。

　　2008年10月31日，哈尔滨市政府国资委将供热集团100%股权与原2006年注入的国有土地资产置换，注册资本金额未变，仍为50亿元。

　　哈尔滨政务公开网2007年发布过供热集团的信息，显示供热集团于2003年由哈尔滨市政府出资设立，哈尔滨市国资委行使所有者权能的国有独资公司。供热集团注册资本2.24亿元,总资产68.2亿元，净资产25.5亿元，资产负债率62.6%。

　　资产有差异

　　供热集团2007年的净资产为25.5亿元，2008年置换时供热集团净资产是多少？是否可以与2006年评估值已达55.3亿元原国有土地资产进行质换？这些疑问目前还解答不了，联合资信和哈城投都没有提供当年的评估报告。

　　即使可以作等值置换，联合资信相关人士也认为，土地资产应更优，而供热集团带有公益事业性质，赢利只是目的之一。另外，根据哈尔滨市政府专题会议纪要（2008年第125号），供热集团净资产划转后，其经营管理等仍维持原有渠道不变，哈城投不享有供热集团的经营管理权，财务账面处理是将其采用成本法核算反映在长期股权投资中，不纳入合并报表。今年3月，联合资信作后续跟踪评级时，哈城投那边提供的报表账面上还没有投资收益，2009年1~6月，哈城投也未曾获得供热集团投资收益。

　　该人士还称，如果供热集团有利润，理论上说，其净利润可以全部归入哈城投，但实际上利润分配可能要双方商议。

　　“供热集团没有以前土地资产那么直观和干净，由于不合并报表，我们也很难了解供热集团资产状况。”上述联合资信相关人士说。

　　哈尔滨市政府为什么要将原哈城投国有土地资产置换成供热集团？联合资信相关人士表示，他们也不清楚原因，当时的解释是“行政上的问题。”资产置换后是否涉及对企业战略的调整，并没有相关的说明。

　　对于2009年哈城投为何在发行债券的募集说明书上强调其土地资产的优势，联合资信上述人士也表示困惑，认为需要直接问哈城投。对于该询问，哈城投董事会秘书、融资部部长王鸿志则将皮球踢给了承销商。主承销商安信证券的项目负责人孙鹏拒绝解释土地资产置换一事。

　　“所有信息都在公告上。已经做到了信息披露义务。没有虚假，没有圈钱嫌疑，所有的信息以公告为主。”孙鹏说。负责该发行项目的中勤万信会计师事务所高级经理李述喜也表示不便透露。

　　评级不变 担保或无效

　　哈城投在2009年3月发债时，联合资信对哈城投的长期信用评级及20亿公司债的评级都是AA。

　　作上述评级的主要理由是，哈城投作为哈尔滨市市政设施建设投融资和经营管理的主体，在经营资源和政府支持上的突出优势；公司拥有土地资质较好，变现能力较强，存在一定升值空间，土地开发将加快；以及哈尔滨市信融风险资金担保有限公司对该期债券提供了无条件不可撤销连带责任保证担保。

　　20亿元哈城投债原计划在2008年发行，2008年6月，联合资信为哈城投债作了评级，哈城投债当年没有完成发行。2008年10月哈城投发生了资产置换，但联合资信给予2009年哈城投20亿公司债的评级和评级理由没有任何变化。在今年3月8日联合资信发布的哈城投跟踪评级中，仍然维持哈城投主体长期信用等级及哈城投债AA级不变。

　　联合资信称，跟踪期内，哈城投大量经营性土地资产被置换出，同时，所运营哈肇公路取消收费将对未来公司经营产生不利影响，公司债务规模增加，债务负担加重，但基于哈尔滨市地区经济实力不断增强，地方政府对公司财政补贴及债务偿还的持续支持，公司的信用水平将得以支持。

　　目前，哈城投债由哈尔滨市政府所属哈尔滨市信融风险资金担保有限公司提供了无条件不可撤销连带责任保证担保。但据相关报道，国务院或于3月下发规范地方政府及融资平台公司举债和担保的通知，地方政府的“担保函”可能无效。

　　哈尔滨市信融风险资金担保有限公司办公室主任宋铁男表示，目前还没看到相关文件，还没法说。