陕鼓动力IPO背后的股权激励传奇

　　今年2月，国内风机行业龙头陕鼓动力通过了证监会发审委的首发申请，从2000年以来，这家西部“老牌国企”一直保持了“奇迹式增长”——从收入不足2亿到如今40亿左右。

　　这是陕西首家实行管理层持股激励计划的大型国企，陕鼓动力包括管理层、核心技术人员在内的共77人持有超过4000万股股权。

　　当地人士称，这是在西安市国资委的要求下，当地首家进行管理层持股激励的国有控股上市公司，“力度之大、规模之巨、范围之广，具有相当的探索意义。”

　　持股

　　陕鼓动力前身是陕西鼓风机厂，创建于上世纪三线建设时期，1975年投产。1996年，陕西鼓风机厂改制为陕西鼓风机（集团）有限公司（下称“陕鼓集团”）。1999年6月，陕鼓集团以生产经营主体和优质资产发起设立陕鼓动力。

　　西安市国资委市国资企发[1998]230号文件显示，发起成立时，陕鼓集团以98.624%的持股比例成为陕鼓动力的绝对控股股东，其他4家分别持股0.344%。

　　陕鼓集团由西安工业资产经营有限公司全资持有，其背后实际控制人是西安市国资委。

　　2007年，陕鼓动力先后进行了3次增资，并在第三次增资中引入了标准集团、深圳衡远、联想控股、复星投资、中诚信及陕西工研院等多家投资人，77名管理层、核心技术人员亦在此轮增资中获得1805.8571万股股权，其入股价格、方式与联想控股等机构投资人一致，均为每股8.8元。

　　据称，“为了保持企业长远、持续、稳定发展，把管理层和骨干的利益与企业的利益紧密地捆绑在一起”，西安市国资委决定管理层和骨干必须持有一定股份。

　　在当时，陕鼓动力早已有明确的上市预期，一位当地市场人士介绍说，2007年年初，西安市政府就拟定了一份加快推动拟上市企业工作的名单，而陕鼓动力就被排在了首位。

　　此后两年，陕鼓动力连续实行送股、分红。

　　当时，77位自然人股东的合计持股为4.224%，与联想控股、复兴投资等机构投资者持股比例相仿。2009年，陕鼓动力进行了资本公积转增，每10股转增13股，转增后，其8.8元的持股成本降至约3.8元。

　　3年间，陕鼓动力连续分配了8亿元左右的现金股利。2008年6月，分配2007年现金股利1.68亿元，2009年6月，分配2008年现金股利2.57亿元，9月，再次分配2009年上半年现金股利约2亿元。

　　激励

　　陕鼓动力是所属行业的龙头，公司专注于透平压缩机组、工业流程能量回收装置，以及透平鼓风机组等各种透平机械及系统的开发、制造、成套销售和服务。

　　中国通用机械工业协会的数据显示，2008年中国风机协会企业总销售收入约224亿元，实现利润约12.6亿元，陕鼓动力则分别实现销售收入39.4亿元和利润5.14亿元，其销售收入整个行业中占比约17.6%，利润占比则达到了41%。

　　陕鼓动力13%的利润率亦远远超出行业5.7%的平均水平。

　　招股说明书显示，发行前陕鼓动力股份总数约9.83亿股，按本次发行约1093万股计算，发行后本公司股份总数约10.925亿股，本次发行的股份占发行后股份总数的比例为10%，主承销商是中金公司。

　　发行后，陕鼓动力77位自然人仍持有约4153万股，其持股比例降为3.802%。

　　此前，陕鼓动力拟定管理层及核心技术人员持股计划的原则是 “以实现长远战略为核心，以肯定历史贡献为基础，以符合法律法规为根本”，其人群包括公司董事、监事、高级管理人员、核心管理人员（包括公司各管理部门主要负责人）、核心技术人员，以及公司技术部门负责人和主任研究员以上的技术专家。

　　一位不愿具名的投行人士表示，目前国内A股市场机械行业上市公司平均市盈率大约为28倍，考虑到陕鼓动力的高成长性和风机行业的绝对龙头地位，可给予40倍左右市盈率的估值，而以其2009年0.5元左右的业绩推测，其股价也有望达到20元左右。按此计算，其市值有望突破220亿元。

　　示范

　　自设立以来，陕鼓动力营业收入由2000年的1.9亿元发展到2009年的36亿元。其业绩的“奇迹式”增长，一方面得益于这个时期国内石化、钢铁、冶金行业迅速发展带来的庞大市场需求，也与管理层、技术人员的贡献密不可分。

　　陕鼓动力的重要产品——透平压缩机组与工业流程能量回收装置，是冶金、石化等工业生产流程中的重要设备。公开资料显示，从2000年到2008年，重点大中型企业拥有1000立方米以上的高炉由47座增加到120座；据国务院发展研究中心信息网统计数据，中国原油加工量由2001年的20993万吨，增长到2008年底的34207万吨，乙烯产量由2001年的481万吨增长到2008年底的1026万吨。

　　在重大技术装备类风机市场领域，陕鼓动力的主要竞争对手均为跨国巨头，包括德国曼透平公司、日本三井、美国GE、德国西门子等。

　　“陕鼓和国内其他风机公司一样，同样经历了从仿制到自主生产的阶段，”当地一位风机领域专家说，“从上个世纪六七十年代以仿制为主，到八九十年代的设备国产化，陕鼓能够在竞争中脱颖而出的一大原因在于，在2001年以来管理层大胆吸收了跨国公司的理念，从单机设备提供商向工业流程的系统集成商和服务商转型，为用户提供整体服务。”

　　2007年9月，联想控股入股陕鼓动力前夕，柳传志首次到陕鼓动力考察时就曾用“了不起”称赞其管理层：“陕鼓的发展思路和经营企业的很多做法对我的触动和启发很大,以印建安董事长为首的陕鼓管理团队非常了不起,我能评价‘了不起’的话是，‘这是会写菜谱的人’，之所以陕鼓有今天的发展关键是很好地应对了变化，企业的经营层是在写‘菜谱’,而不仅仅是在‘做菜’,实现了创新性地向前突破。”

　　技术能力亦是陕鼓动力的一大竞争优势，据称，陕鼓动力拥有豪华的科研技术团队，截至2009年12月31日，陕鼓动力内部享受国务院政府津贴的突出贡献专家10人，省市突出贡献专家27人，教授级高级工程师27人，研究员级专家38人，机械工业突出贡献技师11人，行业技术能手37人，并聘请社会各类专家10余人和专业的专家团队。

　　亦有政府官员说，陕鼓能做到今天的业绩和规模，管理层和技术专家的贡献确实功不可没。但是对于陕鼓今后快速转型发展，打造世界一流的企业无疑对陕鼓的管理层和骨干也是一种挑战。

　　当然，作为对这群人努力的回报，上市之后，他们的人均身家有望突破千万元。