四月份债市将维持“温和”行情

　　“跷跷板”效应在近几个交易表现得淋漓尽致，或许随着资金的流出，债市将步入阶段性调整。周一央行发行500亿元一年期票据，中标利率为1.9264％，同时进行300亿元28天正回购，利率为1.18％，收益率均持平于上周。与上周相比，本周公开市场到期量较上周减少近一半。受此影响，本周一年期央行票据30日的发行量降至500亿元，比上周减少约三成。不过市场人士认为，由于目前市场的流动性仍然处在宽松状态，预计本周央行总体回笼量将依然维持在近期的高位。

　　对于债市的大环境宏观面来看，我们对4月份维持“温和”的判断。促使年初央行采取进一步流动性控制手段的原因有二，超预期的信贷和CPI，但目前来看，该因素在3月乃至4月将走向缓和。首先，市场预期3月份的信贷数据继续放缓，在央行的大力控制下信贷控制力度加强，贷款结构主动调整，加上政府投融资平台的贷款明显偏严格等因素，市场预期3月份信贷新增量为5000亿元左右，较2月份进一步下滑。其次，根据历史数据，在春节之后的一个月份，食品价格将出现大幅下滑，历史数据测算CPI篮子中的食品价格指数月环比平均下降直接拖累CPI环比下滑接近0.6%.但3月面临突发的西南旱灾，市场人士认为在旱灾形势没有出现根本性变化情况下，政府充裕的储备将确保粮价在一个窄幅区间振荡。总的来看，信贷和CPI两大政策风险的同时低于预期将给央行的“温和”带来可行性空间。

　　那么，在3月到期的票据量大的情况下，央行仍沿用公开市场进行回笼，其也说明央行在当前的政策选择上显得尤为审慎。而3月份央票回笼的力度之大也在一定程度上减弱了央行在4月份再调准备金的可能性，其继续采用常规方式回收流动性的概率大大增加。

　　当前的宏观面正处于V形复苏见顶后的回落期，投资、消费增速均处于回落过程中，鉴于决策者对经济“二次探底”保持着高度警惕，政策退出节奏或在近期放缓，4月加息、上调存款准备金率的可能性也大为降低。但预期央行会继续在公开市场回收流动性，并且将继续加强对通胀的管理。

　　（作者单位：川财证券）