解密IPO产业链潜规则 首发PE越高投行赚得越多

　　“做IPO就是一个民工活”,国内某投行的一位总监3月29日对《投资者报》表示,公司IPO主要分为三大块:股权的历史沿革、公司的业务与技术和公司的财务,这是一条产业链,承销商、律师、会计师各司其责,“实际操作起来很容易,并不像看起来那么难”。

　　拥有从业经验超过10年的这位总监,以他最近做的一个项目为例,向记者阐释了这条产业链的内幕。

　　投行收入:首发PE越高赚得越多

　　两年前,他带着一个中小板的项目,被现任老板从一个中型的投行挖到公司。这个项目最终在2009年年末成功上市,发行价的市盈率超过50倍,上市当天开盘价的市盈率超过60倍,而多家机构至今仍然给予这个上市公司“买入”评级。

　　这位总监所在的投行获得上市公司近6%的募集资金的收入,超过2000万元。

　　做IPO小的投行并不赚钱,而大的投行收入就很可观了。该总监表示,通常一个小的投行两年才能做一个项目,如果幸运地过会了,那么也就能让收支持平,“因为一个保荐人一年工资是100万,一个项目2个保荐人,然后过一个项目,还有个签字费,基本是两个人,也是一个人100万,还要发奖金给项目组的人,也需要几百万元;再加上养项目组,及拉客户等方面的费用,基本上不赚钱。”

　　而像中金、中信等大投行的情况,就不一样了。一方面,大盘股基本上都被这两家公司把持;另一方面,由于公司实力雄厚,保荐人数也多,项目可以接得上,“不停的有项目发”。

　　这位总监介绍:“一个项目承揽下来到报材料需要半年的时间,然后排队过会需要1年半的时间,基本一个项目的周期是两年。”根据之前规定,保荐人在上一个项目没有完成前,不可以同时接其他项目,这让很多小的投行处于吃不饱的状态。

　　自从去年10月份以来,情况不一样了。原来一个保荐人的项目不可以重复,现在创业板与主板和中小板的项目可以并行,救活了很多小的投行。

　　也就是说一个保荐人可以在做中小板的同时,兼做创业板的项目,让小的投行盈利点陡增。再加上IPO市场行情好,也让投行业竞争激增。

　　多位投行人士对《投资者报》表示,决定投行收入的除了上市公司本身的价值外,提高上市公司的市盈率也是关键。比如,一家公司的原始价值为1亿元,每股价值1元,上市发行后的市盈率达到35倍,假设流通股增加20%,募集的资金额度也是7亿元,按照投行收取募集金额6%来算的话,这家投行获取的收入为4200万元;而如果让公司上市发行后的市盈率达到50倍,假设条件一样的话,募集金额为10亿元,而投行将获得6000万元的收入。

　　三方联合:互相勾兑扮靓公司业绩

　　能够把一家公司市盈率提高,只有投行不行,还得会计师事务所、律师事务所三方联合才行。对于会计师事务所来说,国内的通行办法是财务顾问与审计,通常由一家事务所完成,而事务所获取项目的主要资格之一,就是行业从业经验。

　　一家有经验的会计师事务所能够做的事比较多,甚至可以帮客户重理财务数据;而律师事务所则会根据客户的情况,具体配备项目小组成员。

　　国内一家知名律所专门做IPO项目的律师3月29日对《投资者报》表示,公司准备上市时,要与律师事务所签约,为其提供法律服务,这些服务包括尽职调查、企业改制、相关法律辅导等很多方面。

　　而会计师事务所据承担的部分,在公司上市过程中,也非常关键。35岁的吴江(化名)曾在国际四大会计师事务所工作超过8年的时间,在他看来,一家公司在国内上市与海外上市最大的不同,就是“理账”与审计同时由一个会计师事务所承担,那么公正性,就有待考量了。

　　而据上述投行人士透露,在帮一家公司准备上市过程中,“与会计师打招呼勾兑财务数据,已属正常现象了”。

　　如果一家公司准备上市,一般很早就开始做准备了,比如说,公司为了业绩增速好看,可以把没确认的收入提前确认;再比如部分收入不确认留存,如果行业出现波动,可以把留存收入做出来,使公司3年的审计数据呈上升趋势。

　　做这些,只需要提前和会计师事务所勾兑好。而账做得好不好,也是会计师事务所的上市项目多不多的主要原因,这些都将关系到上市公司能获得多少市盈率的关键。

　　正是这利益链条,很容易让投行、会计师事务所、律师事务所三方变成一条绳上的蚂蚱,谁也离不开谁。

　　蛋糕巨大:百亿产业链鱼龙混杂

　　尽管如此,记者采访的多位行业内人士均称,这是一个有“框框”可以利用的行业,把相关的东西,直接按照“框框”操作,并不是一个很难完成的任务。

　　此外承销商还会找行业内被称为股托的分析机构来为自己“摇旗呐喊”,让自己的项目产生“看上去很美”的效果。

　　对此,联合证券投行部高级经理董欣欣3月29日对《投资者报》说:“这个市场上应该是什么人都有,什么样的投资心态,什么样的投资性质也都有;包括股托,一切正常的,不正常的,肮脏的,一切东西都可能存在于里面。”

　　同时他表示,现在市场越做越大,如果里面全是坏人,根本不可能是现实。

　　随着创业板上市,国际板也即将开市,根据普华永道的预计,今年沪深股市融资总额有望超过3200亿元人民币;新股发行将达145家,其中15家在上海A股发行,其他130家将在深圳中小企业板及创业板发行。

　　而据华泰联合证券投行保荐人代表谢建军3月29日对《投资者报》透露,大盘股给投行的募集金额比例大多在3%左右,而中小板和创业板则在6%~7%之间,如果按全年3000亿融资规模来算,这是一条利润丰厚的产业链,光承销费一年就近百亿,而其背后还有律师费、会计费、资产评估费、财务顾问费及财经公关费,这还不算真正的获益大头:上市前的股权投资机会。这一切会让IPO迷雾重重,如何让投资者真正能够看得清楚一家上市公司的真面目,相信是中国规范证券市场的日后重任。