来源：《新世纪》-财新网
作者：冯哲
去年起猛增的外汇贷款，与进出口贸易明显背离，实为制度套利，风险几何？
“对赌”外汇贷款
与人民币贷款狂飙突进一道，外汇贷款尤其是贸易融资的超常增长已露出端倪。
大型上市商业银行已经披露完毕的2009年年报显示，外汇贷款去年高速增长，且同样大
央行统计数据显示，2009年全年，全部金融机构外汇贷款累计新增1362亿美元；年末余额同比增长56.0%，增速比上年末加快44.1个百分点。
国家统计局数据显示，2009年中国进出口贸易金额为2.21万亿美元，较上年2.56万亿美元，约下降3500亿美元。
“外汇贷款与进出口贸易背离的实质是，外汇贷款没有有效的进入实际的贸易中。”一位央行内部人士坦承，脱离实体经济的外汇贷款异动将使宏观调控部门无法判断其实际增量，难以监测其实际效用。
他解释说，出口贸易和境外并购需要外汇贷款，但金额有限，很多外汇贷款是出于套汇、套利目的。
有分析指出，这种行为其实是在一场“对赌”，因为外汇贷款利率低于人民币贷款利率且存在币值贴水预期，升值预期高则套利、套汇空间大，企业贷款冲动增大，反之亦然。
“2009年年底至2010年前两个月，江浙地区进出口贸易的增长，才基本与外汇贷款增长同步，但全行业外汇存贷差额仍呈进一步拉大态势。”一位建行贸易融资处内部人士表示。
猛增缘起
业内人士介绍，银行和企业做多外汇贷款的冲动出现在去年一季度末。以江苏省泰州市为例，1月－9月，泰州市进出口持续较快下降，而外汇贷款却从3月开始急剧增长，二者的背离日益扩大。1月－9月，泰州市中行、农行和建行的外汇理财类贸易融资净增2.42亿美元，占全市外汇贷款增量的50.3%。
“3月的突增，与监管当局出台的鼓励政策密不可分。”前述中行人士表示。
2009年3月17日，国家外管局发布《关于2009年度金融机构短期外债指标核定情况的通知》（下称《通知》），适当上调金融机构短期外债指标，强调增量部分全部用于支持境内企业进出口贸易融资，促进外贸健康平稳发展。
3月23日，央行联合银监会下达了《关于进一步加强信贷结构调整促进国民经济平稳较快发展的指导意见》（下称《意见》）。
《意见》第七条要求，完善出口信用保险项下贸易融资、境外资金管理、国际保理等配套金融服务，改进和提升支持企业“走出去”融资和结算服务。
业内人士介绍，外贸公司在银行有一个总的外汇使用额度，既可以申请做表外的业务，即信用保险项下，如信用证、保理等；也可以申请做表内的外汇贷款，包括短期流动性贷款、中长期贷款或者其他类贷款。如果公司表外业务额度已经足够，为了充分利用授信额度，降低公司资金成本，公司可以把剩余额度调剂到表内使用。
“去年这种表外额度转表内是推高表内外汇贷款的主要原因”， 前述中行人士坦承，这就像是一块蛋糕，2009年把表内的切得大了一些，但去年实际的贸易融资需求下降，而银行给企业的信用额度增大，企业肯定有增加使用外汇贷款的冲动。“贸易融资理财产品即可套利亦可套汇，风险相对可控，自然会成为公司的首选。”
以中行为例，年报显示，去年外币贷款13853.40亿元人民币，增幅47.11%，不过，由于中行去年在人民币贷款方面更加激进，因此略低于同期人民币新增贷款增幅2.6个百分点；工行外币贷款新增1088.60亿元，增长39.1%，较同期人民币贷款增幅高14个百分点。
系统风险
“脱离实体经济的外汇贷款异动将使宏观调控部门无法判断其实际增量，难以监测其实际效用。”央行江苏泰州中心支行副行长褚应前指出，较大的外汇存贷比缺口会加大银行的外汇流动性管理压力。
2010年2月末，金融机构外币贷款余额为3986亿美元，同比增长72.59%，外币各项存款余额2118亿美元，同比增长7.5%，外汇贷存比高达187%，外汇贷款余额同比增幅高于外汇存款增幅65个百分点，存贷缺口进一步拉大。
这种情况下，银行必须通过提高利率吸收外汇存款、从国际金融市场拆借资金或控制外汇贷款规模。已披露2009年年报的三大国有商业银行，中、工、建外币流动性比率分别为55.6%（下降21个百分点）、61.1%（下降22个百分点）和61.86%（下降41个百分点）。
“现在监管部门已同时收紧本外币贷款，对外汇贷款规模也有严格要求。”一位中行沿海分行中层表示。
褚应前认为，外汇贷款过快增长也将推动外汇存款利率上升、境外资金流向国内进行套利，从而导致外汇占款激增，引起社会货币供应量增长过快，进一步强化通胀预期，间接影响货币政策和涉外金融政策的正确抉择。
另一方面，贸易融资产品的迅猛发展，使原本当期购汇付汇的业务演变成远期购汇业务，企业购汇行为延后。
业内人士据此指出，首先，短期内将继续加大国际收支顺差，不利于维护国际收支平衡，也易加剧国际贸易争端；其次，银行将即期售汇转化为远期售汇后，会造成结售汇和收付汇、进出口统计不同步，出现银行售汇统计数据“先抑后扬”，加大国际收支管理难度。
在套利过程中，银行还将面临着汇率风险、客户的违约风险和流动性比率风险的考验。如果利率和汇率趋势发生逆转，银行汇差成本将大幅走高，蚕食净息差水平，影响银行的盈利能力。
信用违约风险在国际业务中也有所显现。建行2009年年报首次披露了迪拜危机中该行香港分行约10亿美元的坏账，已对此提取了约三分之一的风险拨备，以建行175.77%的拨备覆盖率计算，该坏账产生损失准备约在35.7亿元左右。
制度套利
“本外币利率的倒挂，也是外贸融资类理财产品大幅增长的根本原因。”前述中行中层人士坦承。由于目前中国国内人民币贷款利率显著高于美元贷款利率，一些企业便向银行借入美元贷款，随后将美元兑换为人民币后，再受银行鼓励用人民币质押办理美元融资。
去年年初，受各国央行施行量化宽松货币政策影响，Libor（伦敦同业拆借利率）持续走低，国内一年期贸易融资贷款利率在1.2%-1.6%左右波动，同期人民币存款利率为2.25%。
“当时用人民币质押办理美元融资并叙做远期汇率的产品组合，可以锁定0.4-0.6个百分点的无风险套利的空间。”该中行人士表示，贸易融资理财产品既可增加手续费收入也可以帮助客户保值增值，银行都比较有动力去做。
中行2009年境内贸易融资余额为447亿美元，较2008年151亿美元增加296亿美元，约占中行新增外汇贷款一半，占整个市场份额达到43.01%。中行2009年外汇贷款余额为13853.40亿元人民币，较上年末增加4436.48亿元人民币，增幅47.11%。
“本质上，这种理财产品的设计原理就是在人民币存款利率与外汇贷款利率间，进行正向套利和获取人民币升值带来的汇兑收益。”分析人士透露，理财产品中的外汇贷款分为质押类和信用类。
质押类是指以人民币存款为保证金，保证金越多，享受的外汇贷款利率更优惠。信用类贷款由于风险较大，银行已尽量减少信用类贷款的占比。
银行通过这种理财产品做多贸易结算量，也促使外汇贷款和派生的人民币存款都得到大幅增长，可以说是一举多得。
伴随监管部门对贷款规模控制加强，各银行在去年三季度后陆续将贸易融资的利率共提高约400-600个基点，从而压缩了外汇贷款与人民币存款的利差，但与人民币贷款基准利率5.31%相比，仍有3.11个百分点的利差水平。
“进入去年四季度，全球经济逐步复苏，人民升值预期再次抬头，套汇的冲动日趋明显。”建行外贸融资部人士表示，在升值预期下，由于银行远期售汇汇价相比即期汇价更有优势，很多进口企业用外汇贷款替代人民币购汇。
不过，由于人民币对美元汇率基本保持基本稳定，此类产品汇差的收益有限，较前期利差空间要小很多，类似贸易融资类理财产品的销售较前三个季度有下降趋势。
“本质上这是一种制度套利。”标准普尔金融业分析师廖强坦承，这种怪圈是由于国内汇率形成机制的不完善，以及风险对冲方式单一造成。银行和企业做多外汇贷款的冲动，符合市场的合理避险和套期保值原则。
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