三年期央票发行利率微降 债市由空翻多

　　受三年期央票发行放量影响，周四开盘时债市出现一些抛盘，以十年期国债“10国债02”为例，收益率上行最高至3.44%成交。因为三年期央票能够更长时间锁定流动性，其发行放量被部分市场参与者解读为政策紧缩力度将增强。

　　但是央票招标结果显示，人民银行罕见地下调三年期央票发行利率1bp至2.74%，说明人民银行在回笼量上相当谨慎。于是市场多头情绪重燃，收益率转而下行，收盘前更是有多笔长端国债、政策性金融债卖价被点。同样以“10国债02”为例，尾盘成交在3.37%，一天之内，收益率相差7个bp。

　　笔者认为，本期三年期央票利率下行蕴藏着一个明显信号，即央行在尽力维护银行体系内的流动性充裕。目前三年期央票2.75%的收益率对机构有很大吸引力，由于预期发行利率持平，按照惯例，有一些机构投标在2.74%想保证中标量，而为了控制发行量，人行选择了向下微调利率，以保持当前银行体系流动性宽裕的状态。正因如此，前期市场本已逐渐减弱的货币政策紧缩预期得到了进一步减弱。

　　不过，当前通胀威胁并未消除，翘尾因素将在二季度逐步升高，资源价格和粮食价格同样有着上涨风险，央票发行利率进一步下调的可能性很小。因此笔者认为短期品种机会不大，长期品种由于收益率曲线可能向下平坦化调整而存在一些交易性机会。