私募初尝期指套利：一个回合收益1.5%

　　对于股指期货上市初期的套利黄金期，有备而来的机构们果断出手并获利不菲。对于这些 “神龙见首不见尾”的高手，本报特予以密切关注。对套利情有独钟的青马私募团队，在最初几个交易日中，就已经一试身手。

　　首日良机

　　对于套利，青马似乎一直情有独钟。2004

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　　“从中国本土私募里将诞生中国第一批对冲基金。”中国对冲基金中心执行官锐衍表示，而青马似乎走的正是这样一条路线。

　　青马私募首席分析师于玲介绍：“股指期货刚刚启动筹备，我们就开始开发股指期货的套利系统。”在仿真交易期间，青马的系统取得的收益率在年化100%-150%之间。“股指期货上市头几个交易日，市场的慷慨超过了我们的预期。”于玲感叹。

　　股指期货上市首日，青马团队就启动多个套利系统，忙于抓住机会帮助不同账户的客户获取套利收益。

　　4月16日，股指期货开盘刚刚十几分钟，股指期货四个合约都出现了期现套利机会。“首日开盘，期指合约和现货指数就出现了惊人的背离，期价远远超出其理论价格，套利空间很大。”于玲称。

　　于玲分析，“虽然IF1005是主力合约，比较活跃，但IF1006的交割风险更小些。”选定了一个合约，青马旗下的一个资金为1500万左右的账户在当日早9点40分双向开仓，买入上证ETF180并卖出IF1006合约。

　　当时IF1006合约的点位是3480点，期现价差约118。在这个点位上，一手合约的价值为104万，按18%的保证金计算，一手合约动用资金约18.7万；而当时ETF180在二级市场的价格为0.724每份，对应104万的合约价值，需要购入143万股左右ETF180。这个时点上，做一组双向开仓，每手动用资金总额为122.7万元。利用1500万资金中约615万，此账户卖出5手合约，并且购入了相应价值的ETF。

　　“因为二级市场ETF还是T+1，而且价差也还没到出场点位，所以我们准备持仓过夜。”于玲说。

　　加仓与双向平仓

　　4月19日，周一。“当日股指期货期现双双走出大幅下挫行情，而股指期货刚刚上市，参与的人数较少加上市场的有效性不足，早上开盘初期继续出现较大的套利空间，且持续时间较长，再次提供了很好的入场时机。”于玲称。

　　股市开盘后10分钟左右，期现价差达到124点，又是一个套利黄金瞬间。“我们认为期现价差达到100点之上时都可以多建几次仓。”于玲说。上述账户在此点又卖出两手IF1006合约，点位3402，保证金共36.8万元，同时买入价值204万元的ETF180。

　　到此阶段，此账户持仓IF1006合约共7手。

　　14点15分，期现价差缩小到35点左右，上述账户将4月16日开仓的股指期货合约和ETF180同时悉数平仓。

　　“当时市场中估计有很多做套利的投资者选择平仓，收盘时ETF180的跌幅超过了沪深300，出现了较大的误差。”剔除拟合误差，第一回合每对交易约有60-70个点的盈利空间，615万的资金赚了约10.5万，收益率约为1.71%。

　　4月21日下午开盘后，期现价差再次出现缩小。13点20分，上述账户将4月19日加仓的两手合约和ETF双向平仓，当时期现价差约为46点，与开仓时的124点相差78点，刨除拟合误差及交易成本，盈利约为60点，收益率约为1.5%。

　　“对不同的投资者而言，用来拟合指数的标的各异，拟合误差也势必会有些出入。”于玲表示，青马有的账户使用ETF组合再加优选股跟踪现货指数，效果远远超过用单只ETF跟踪，“对现货指数跟踪样本的组建是青马的绝招，也是套利成功与否的关键所在。”

　　一个回合收益率1.5%，这和4月19日当天做单边市大砸空单的投资者相比，并不算很高。“但是做单边需要碰上大行情，并且不能固化，一年下来收益率有可能还不如套利。”于玲分析，“套利是相对无风险的。总体来讲，后市投资者若能频繁抓住这样的套利机会，年化收益率将很可观。”