准备金率可能破历史高点

　　4月份CPI、信贷等主要经济数据和金融运行数据公布后，加息之声加剧。加息可以说是调控货币的最后手段，且利弊均较大，如果不到恶性通胀时应该不会轻易使用。

　　笔者在与QFII等的交流中得知，QFII申请额度的热情相当高。出于人民币升值的强烈预期，QFII争相进入中国的本意并不在于是否投资中国的金融市场，只求资金进来就行。据说，目前管理层对QFII额度控制得比较严。升值就引来外资如此大的热情，一旦中国率先加息，外资进入中国的势头将不可挡。上周，央行今年第三次上调存款准备金率，但三年期央票的发行利率不升反降了2个基点，说明流动性依然非常宽松。进来一分外资，我们就要以相应的人民币对冲，大量外资出于谋求利差和汇率升值进入后，流动性将更加难以管理。

　　4月15日，国务院出台了更为严厉的房地产调控政策。这一政策在遏制房价的同时可能会带来一些负面影响。一是房地产投资增速下降，并导致固定资产投资增速下降；二是带来实体信贷需求的下降；三是给上下游降温。三方面影响中的共同点，是给已有局部过热苗头的实体经济降温，第二点将为目前的紧信贷助阵。但需注意的是，如果信贷紧缩过度将对经济增长带来负面影响，在信贷需求主动下降的时候再加息，极容易造成这样的局面。

　　加息预期升温，不只是因为4月份CPI接近全年调控目标，更因为4月份PPI同比上涨6.8%。因为PPI是CPI的先导指标。在看PPI的趋势时，我们要注意到全球大宗商品期货从4月中旬开始调整，到5月11日收盘，伦铜从4月的最高点已跌掉12%多，原油也从5月份以来跌了12%多。由于高库存和判断未来需求下降，以及忧虑希腊危机扩散，大宗商品还没有止跌的迹象。期货是对未来现货价格的反映，大宗商品现货价格也有可能出现相应的调整。目前已有了这样的迹象，沙钢近日下调钢价300元/吨。如果大宗商品持续调整，未来PPI或将下降。

　　当然，推动通胀的因素也存在，主要的是猪肉价格。春节后猪肉价格下降较多，以至安徽等地政府收购储备猪肉以稳定价格。但据瑞信亚洲区首席经济学家陶冬透露，猪肉价格的反常下降，是因为养猪户在猪瘟来临前将生猪屠宰了，造成猪肉集中上市现象。2007年，猪肉价格创下历史新高直接推动了CPI快速上涨。今年，猪肉价格会否触底后大幅反弹？

　　从上面两个非政府完全可控的通胀元素来看，未来CPI趋势还是不确定的。此时，选择加息是否过于仓促？

　　实际上，加息预期升温与历史经验主义有很大关系。今年第三次上调存款准备金率后，准备金率离历史最高点17.5%只有0.5个百分点的距离。于是，不少专家学者认为，存款准备金率上调的空间不大了。这样看，显然是不合逻辑的。至4月末，M2为65.66万亿元，M1为23.39万亿元；而2008年6月存款准备金率上调到17.5%时，M2为44.31万亿元，M1为15.48万亿元，此轮存款准备金率上调为何不能创下历史新高？

　　从今年第三次上调存款准备金率后的流动性看，宽松的流动性给存款准备金率上调较大的空间。因此，央行最大的可能是继续上调存款准备金率，直至这个手段遏制不了通胀趋势时。