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4月份 PMI产库存指数从3月份的48.3下降到46.2，显示企业已经预期到了政策变化可能带来的波动，从而正在主动通过消化库存来应对时局。在经济复苏一年有余之后，企业或许又会进入新一轮的“去库存化”时期。
四月份国民经济运行数据出炉后，对固定资产投资的解读成为焦点。在房地产调控政策频出之际，固定资产投资增速未来一段时间内将持续放缓，已经是一个可以明确预期的事件。目前的问题是：由于投资弱化导致的经济调整，究竟会剧烈到什么程度？
在中国经济长达30年的持续增长中，固定资产投资增速的高低往往决定了中国经济的增速。国家统计局的数据显示，1至4 月，城镇固定资产投资46743 亿元，同比增长26.1%，比上年同期回落4.4 个百分点，比一季度回落0.3 个百分点。
一个必须考虑的因素是投资惯性。2009年的四万亿投资，短期内就由各地陆续贯彻执行，而当期新建投资的完成必然有一个周期，因此，2010年的投资增速仍然会保持相对强劲的增长势头。统计显示，今年前四个月，城镇固定资产投资新开工项目的计划投资额同比增长31.3%，后续投资规模（完成所有在建城镇固定资产投资项目所需的资金）飙升至27 万亿元人民币。而近期各地都相应公布此后若干年的投资规划，省一级的投资规划动辄以万亿计，市一级的投资规划也都在千亿规模以上，这些后续的投资也将在2010年陆续展开。
在四月份的统计数据出台后，对固定资产投资的放缓，官方的表述仍为固定资产投资“快速增长”，这意味着对目前投资的下降速度，政府认为是可以接受的。但是，从近几年宏观调控的进程来看，过快和急剧下滑的投资显然都已经不符合政策预期。因此，尽管中央政府已经开始关注到地方融资平台的风险并已经开始着手排查，尽管房地产调控也将使各地的房地产投资增速下降，但是总体规模和增速不会有太大起伏，或者说仍会保持着20%以上速度，而这个增速应该也是官方可以接受的。
最新的信贷数据显示，贷款结构已经随着调控的进行而出现了相应调整。4月份新增信贷7740亿元，相较第一季度的数据，已经大大超出市场预期。但从结构来看，中长期贷款进一步减少，4月份新增中长期贷款5562亿元，环比略有下降；4月份居民新增中长期贷款为2303亿元，环比增长53%；中长期贷款需求有所减弱的主要原因，可以归因为中央政府对地方融资平台的治理整顿以及正在进行的房地产调控，地方政府运用土地获得信贷的杠杆能力正在急剧减弱。而居民中长期贷款增加较多，也和此前各地房地产市场供销两旺的现实吻合。从2010年开始，房地产市场一直火爆，从而带动了居民中长期贷款的增长。但在随后的几个月中，这种趋势将可能出现转折，下降的程度取决于房地产调控的力度。
值得注意的是，4月份，规模以上工业增加值同比增长17.8%，增速比3 月份小幅回落0.3 个百分点（3 月为18.1%）。尽管4月份工业增长仍然延续了一季度回升向好的态势，总体运行平稳，但由于基建投资以及房地产投资下滑带来的工业增速下降，将是一个必然，4月份 PMI产库存指数从3月份的48.3下降到46.2，显示企业已经预期到了政策变化可能带来的波动，从而正在主动通过消化库存来应对时局。在经济复苏一年有余之后，企业或许又会进入新一轮的“去库存化”时期。
（作者为《中国经营报》主笔、评论员）
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