美股再度经历“暴跌”的洗礼

　　美股今天的表现再度让整个市场弥漫着“恐惧”的气氛。标普500跌了3.9%！道指跌了3.6%！纳指跌4.1%！但仔细分析一下，也应该是“情理之中”的事。

　　美国首次申请失业人数出人意料的上升以及经济领先指标的下滑只不过是导火索罢了。其实在几个月前我们就一直在讨论美股何时会回调，而当时我个人的态度就是标普500很可能回调至1000点附近甚至跌破1000点，而现在标普500还在1000点上方。投资者感到恐慌的原因是美股经历了年初的一轮强劲上涨后，目前是从一个更高的起点下落，因此要调整到前期市场的预期需要承受更大幅度的下跌。标普要从1200点以上回调到1000点左右会产生近20%的回调，这足够引起投资的“恐慌”。但如果我们把从去年3月份以来的这轮大幅上涨考虑在内，20%的回调从历史历次危机后上涨并回调来看也并不算显著。

　　当然，单日下跌近4%的确让人很不舒服，尤其是最近还有号称由于技术因素近10%的波动，这让像美股这样成熟市场的投资者非常的“不知所措”。不过，这也是符合我们自去年底以来一直不断强调的“后危机时代非系统性冲击”会相当频繁的观点—当然，一旦冲击幅度过大并且过于频繁了，不免会让人对“系统性风险”产生担忧了。我在过去强调过也不只一次指出过“资产负债表危机”恢复过程的漫长和痛苦，不过根据目前的市场和经济情况分析，“二次探底”的风险仍然没有形成—我们仍然在经历后危机时代复苏过程中的“阵痛”，只是本次危机更严重，“阵痛”也来的更猛烈。

　　和A股一样，前期表现抢眼的科技类股在最近的回调中遭到了投资者的获利抛售，这点在纳指跌幅大于道指和标普500可见一斑。而以金融类为首的各周期性行业继续领跌，我们此前推崇的重防御，轻周期性行业的策略在本轮回调之前都还继续适用。

　　最后谈谈油价，关于油价我的观点一直是很清楚的，我虽然一直提“real asset play”，但我一直是看好黄金而不看好石油的，这个观点我从去年年中开始一直没有改变。理由很简单：如果经济复苏缓慢，甚至会有倒退的现象，不利于油价；如果经济复苏加快，油价会率先上涨，但油价的上涨对整体经济存在明显的挤出效应：对个人来说，花费在汽油上支出的增加会减少其他消费支出，这在目前发达国家消费不足的情况下对经济的拖累是显而易见的；从企业层面来看，能源支出的增加也不利于企业盈利水平的提高（当然能源企业除外）；一旦对经济的挤出效应导致经济增速的放缓，就会反过来压制油价。油价恢复此前强劲增长的势头需要全球经济的持续复苏，而就目前“危机四伏”的大环境来看，还没到时候。 (来源：国联证券)