低杠杆率时代来临 PE做强比做大更重要

　　社保基金与中投公司关注后金融危机时代PE新趋势

　　⊙记者 叶勇 秦菲菲 ○编辑 全泽源

　　后金融危机时代的低杠杆化特征或许对促使私募股权投资（PE）行业价值回归来说是一件好事情。全国社保基金理事会副理事长王忠民日前在2010年股权投资基金论坛上表示，后金融危机时期的主要特征是降低杠杆化，这正是大力发展股权投资市场的良好时机，只有这个领域才可以替代和暂时稳定低杠杆化带来的市场冲击和对实业投资的冲击。

　　王忠民认为，收缩流动性成为后金融危机时期的主要特点，在这个时代，作为LP（有限合伙人，即PE基金投资人），低杠杆化的LP在后金融危机时代具有稳定性，同时，对于GP（一般合伙人，即PE基金管理人）而言，在后金融危机时代，做强比做大更重要，做长比做大更具有意义。

　　而中投有限责任公司监事长金立群也持同样的观点。金认为，比较大的危机总是过几年再来一次，高杠杆率运作尽管赚钱，但窗口很短。后危机时代，低杠杆率是一个最主要的趋势。

　　王忠民认为，第一，低杆化率的过程会使所有金融市场当中依赖于杠杆化率的东西受到影响，从而迫使经济结构调整，在低杠杆化下去进行实业领域的股权类投资。“对于任何一级政府，这个时候，主要发展的市场应该是直接股权投资，包括直接股权投资的法律体系、市场构建、交易成本，只有这个领域才可以替代和暂时稳定低杠杆化带来的市场冲击和对实业投资的冲击。”他说，“从高杠杆化、流动性极强的市场向流动性较弱的、长期性的PE市场构建大力推进，正是这个时机！”

　　第二，作为LP，低杠杆化的LP在后金融危机时代具有稳定性，而高杠杆化的LP，在后金融危机时代具有动荡性。投资于PE的是没有杠杆的资本，是稳定的。如果一个LP是建立在高杠杆化基础上进行PE投资的话，那么在去杠杆化和低杠杆化过程中，势必会形成这样或那样的市场冲击。

　　“逻辑的进一步延伸，是中国PE市场还没形成二级交易，你想出手的时候，交易成本和难度将会大大增强，这个时候权益资本的缩水率相当高了。那GP需要什么样的LP？应该说杠杆化越低越具稳定性、持久性和长期性。当市场在很热的时候，我可以通过高杠杆率投资，今天投资，明天上市，后天退出，但是，今天的市场环境是在慢慢收缩，你可能因此而遇到重大难题。”王忠民说。

　　第三，对于GP而言，在后金融危机时代，做强比做大更重要，做长比做大更具有意义。当全社会低杠杆化来临的时候，在实体经济领域必然进行结构调整，必然是降低未来杠杆收益预期的过程，所以PE在投资中，要稍微冷静一点，不要急于做得很大，不要被低杠杆化过程扭曲。

　　金立群指出，“如果高杠杆率的PE已经低杠杆化了，那我们的盈利机会在哪儿？理性的私募股权基金投资者，不是从高杠杆率上赚钱，而是要重视和改善项目公司的运营状况，它做好了，你就可以得到价值。要重新调整PE投资战略，重视投资项目经营情况，不是追求眼前很高的收益，要在较长时期里比较稳定、理性的收购。” (来源：上海证券报)