招商证券：市场进入缓慢筑底阶段

　　近期欧洲主权债务危机影响扩大，美国经济数据有所疲软，全球金融市场发生较大波动，国际大宗商品价格快速下跌，全球通胀预期迅速下降。基于这些变化，中国宏观政策基调在上周开始出现变化迹象，暗示经济政策有望向保增长的方向偏转，股市有望因此而进入筑底阶段。

　　 年初以来，我们一直判断今年不可能发生高通胀，原因在于美元汇率升值会抑制大宗商品尤其是原油价格的上升斜率，最近全球通胀预期都因此而发生明显下降，因此我们判断宏观调控政策的紧缩力度将不及预期，而上周政策基调的转暖也不大可能是权宜之计。

　　截至上周五，沪深300动态市盈率水平进一步回落至13.65倍，已经基本持平于2008年股市最低点时的估值，因此，从估值角度看，底部已经临近。

　　但是，此次筑底过程很可能缓慢且有反复，出现尖底的可能性不大。由于货币供应增速仍然居于历史波动区间的上限，而且房地产价格仍未出现适度回落，所以宏观政策虽不会进一步紧缩，但也难以明显放松，如果再次明显放松政策，势必会增加经济和社会的潜在矛盾，如地方融资平台风险和房价泡沫风险。与此同时，伴随着二、三季度经济增速的回落，投资者很可能从对通胀的担忧转向对通缩的担忧，因此，我们估计市场的筑底过程会是一个缓慢的过程并会有反复，此次市场筑底出现尖底的可能性不大。

　　在行业方面，预计地产产业链相关行业有望出现企稳反弹，而新兴产业和医药等稳定增长行业的表现有望持续较好；在主题投资方面，新疆板块仍值得关注。