张庭宾：应采取措施严防热钱操控股指期货

　　财经评论员 张庭宾

　　[ 我们需要采取有保有压的对策，即保股市压楼市——在继续促使楼市可控回调的同时，有效遏制A股继续大幅下跌。为此，就须削弱国际热钱通过操控股指期货做空中国的基础，维护A股市场的基本稳定 ]

　　股指期货时代，中国要想增强宏 观经济的调控能力，就不能允许国际热钱轻易操控股指期货。

　　自4月16日推出股指期货后，至5月21日，A股上证指数最大跌幅达到21.4%，国内A股已经蒸发了4万亿元人民币的财富效应——这个数字与中国4万亿元救市资金的额度相同。

　　股市大跌导致国民财产性收入锐减，内需衰退，相当可能让遏制房地产泡沫的调控半途而废。对此，我们需要采取有保有压的对策，即保股市压楼市——在继续促使楼市可控回调的同时，有效遏制A股继续大幅下跌。为此，就须削弱国际热钱通过操控股指期货做空中国的基础，维护A股市场的基本稳定。

　　A股超预期大跌背后是国际热钱操纵股指期货的魅影。

　　事实已经证明，在股指期货推出至今的一个多月里，中国本土力量（包括政府、券商、公募基金等国有控制力量）已丧失了对A股市场的控制权。理由如下：1.A股下跌如此急促而惨烈，出乎绝大多数国内投资者预期；2.在股指期货推出后，其助跌效应是内地大多数机构没有预料到的，此前他们普遍认为：推出股指期货对我国股市有重要稳定作用，有利于改变股价暴涨暴跌现象。现实却恰恰相反。3.股指期货的交易量惊人。沪深300指数基本保持了对上证指数提前2分钟的引导权。

　　那么，是何种力量在主导股指期货呢？从参与者的角度分析，股指期货推出之初，本土券商和基金尚未参与。散户因开户门槛高达50万元，绝大多数没资格参与。能参与实战的只能有三类人：一是国际热钱；二是国内私募大户和江浙游资；三是国内原来的大宗商品期货从业者。

　　其中能操纵股指期货者必须同时具备四种实力：1.资金实力雄厚，一致行动能力强；2.有丰富的期货或股指期货实战经验；3.在A股市场至少拥有上千亿元人民币的股票筹码；4.对国家房地产和金融调控政策非常敏感，能够提前掌握信息，甚至具备一定的政策影响力。国内原期货从业者只具备条件二，江浙游资和私募大户只具备条件一的部分实力。唯一同时具备以上四个条件的，是国际热钱。

　　自2004年以来陆续潜入中国的国际热钱势力，如今已非常强大，本人测算（测算方法：2008年外汇储备实际储备余额-以2004年以前10年外储平均增长率推算至2008年测算量），到2008年初，国内存量国际热钱本金在9000亿~1万亿美元，加上利润总额可能在1.3万亿~1.5万亿美元之间；这些国际资本在西方300年的金融市场中，在40年来的国际金融攻袭战中，培养了非常强的行动一致性；他们不仅有着股指期货的丰富实战经验，甚至还有借助股指期货在1990年成功摧毁日本经济的先例；国际热钱及其背后的美元势力，一直以来都处心积虑地试图影响中国金融决策。

　　过去十年中，国际热钱对中国股市的参与和控制进程分为三个阶段：

　　第一阶段是在2005年股权分置改革前。国际热钱极少参与这个市场。

　　第二阶段是股权分置改革成功后，中国股市和国际股市基本接轨，2005年7月后的人民币升值，为国际热钱对中国的无风险套利创造了客观条件，大量国际热钱通过各种方式涌入中国。2006年年底，国际热钱小试牛刀，在46个交易日中，令当时A股最大权重股工商银行惊人上涨了108%。如此大魄力的行动，绝非中国本土金融机构有实力可为，以此为标志，中国国有市场力量（如券商和基金）开始丧失市场主导权。在2005年6月至2008年10月的中国A股“超级过山车”中，国际热钱对中国A股的操控力不断得到增强。

　　第二阶段的国际热钱仍有两个软肋：一、在做空A股过程中自身也必然损失；二、做空需要货币政策的配合，然而一旦决策层认清其图谋，并以相反政策反击，可令其失去控制权。但这种政策面的绝地反击，必须非常强有力才能见效。

　　令人遗憾的是，股指期货的推出使得国际热钱弥补了其软肋——抛出股票有损失，但可通过期货和融券做空赚钱，这将强化其资本优势，可以更加快速高效地做空A股，就像现在A股市场所发生的这样。

　　需要高度警惕的是，目前A股被强力做空，很可能是国际热钱及其背后的美元势力战略做空中国的一部分。

　　这种猜测在美元势力强力做空欧元的背景下，并非杞人忧天。由于人民币跟随美元升值，当前中国的外向型经济并不乐观，3月份甚至出现了72亿美元的逆差。加之中国楼市泡沫已难以维系。如果股市继续被强力做空，与楼价下跌、经济衰退形成连环效应，中国经济相当有可能加速二次探底，并遭遇比2008年三季度更为严峻的挑战。

　　为此，中国要增强宏观调控的针对性和有效性，若想继续调控遏制房价，就需要避免A股的进一步大跌，防范国际热钱进一步做空A股，最具现实可操作性的有两方面：

　　一、做大做强国有控股的本土主力券商，取消目前对国有控股券商在证券业和基金业的“一参一控”限制，用外汇储备对其进行战略注资，使之能够成长为维护国家和中小投资者利益的金融战略力量。其主要力量应调配在对股指期货的有效影响上。在1997~1998年的香港金融保卫战中，香港特区政府也将战略力量配置在控制股指期货上，在击退索罗斯所代表的国际热钱的战役中，发挥了事半功倍的关键作用。

　　二、削弱国际热钱操纵控制Ａ股市场和股指期货的能力。要避免国际热钱获得更方便操纵股指期货的条件，不能批准外资投行和合资券商获得股指期货的交易所会员资格。同时严格限制QFII参与股指期货的资格和额度。

　　针对国际热钱见不得光——借他人身份证开户的最大软肋，可要求中金所将所有开户人的身份证公开，并宣布每个开户人名下的资金归其个人所有，国家予以法律保护。由此，可以激化身份证借出人和热钱委托人之间的利益争夺，大大增加热钱借用他人身份开户的风险，可以有效清理出众多的热钱潜伏账户。

　　倘若如此，中国将可以削弱国际热钱操控股指期货的土壤，进而能在宏观调控中避免股市硬着陆，避免国人财产性收入的重大损失，提高中国宏观调控的针对性和有效性。（作者系本报主笔，联系邮箱ztb6006@sina.com。仅供参考，投资者决策风险自负）