农行IPO H股将成主战场

　　农行上市，将融资的更多份额放在了香港。根据市场预期的心理价位，农行本次融资应在千亿元以上，而超过1500亿元的可能性比较小。

　　目前，市场普遍分析，农行本次定价不会低于1.5倍PB（市净率），但2倍PB几乎是市场能够接受的极限高值；以2010年一季度 末的数据，考虑到“绿鞋”行使与否，农行IPO融资额大约在1000亿元~1560亿元之间。

　　若按媒体报道，农行或以1.6倍PB定价，考虑是否行使“绿鞋”机制，农行此次融资规模在1085亿~1246亿元之间，即160亿~183亿美元。而2006年工行IPO融资达219亿美元。

　　融资规模1000亿~1560亿元

　　此次农行IPO将采取A+H股同步进行，两地发行价转化汇率之后，价格一致。

　　A股方面，若不考虑A股发行的超额配售选择权（即“绿鞋”机制），农行拟发行不超过222.4亿股；若全额行使A股发行的超额配售选择权，将拟发行不超过255.7亿股。H股方面，农行拟通过香港公开发行和国际配售初步发行不超过254.1亿股。

　　根据农行招股说明书，A股和H股发行后，若不行使超额配售选择权，农行总股本将不超过3176.5亿股；若全额行使超额配售选择权，则总股本不超过3247.9亿股。

　　截至2010年一季度末，农行股东权益为3703亿元，而当时农行总股本为2600亿股。如此测算，截至2010年一季度末，农行每股净资产为1.424元。

　　国有大行上市进程中，工行一直被认为是农行的模板，2006年10月，工行成功实现A+H两地上市。截至2006年6月30日，工行所有者权益达3262亿元。IPO时，工行H股价格为每股3.07港元，对应的A股发行价每股3.12元。

　　此前市场认为，农行IPO将在1.5至2倍PB间进行。若以市场认为更为精确的1.6倍PB测算，考虑是否行使“绿鞋”机制，农行此次A+H融资规模在1085亿~1246亿元，即160亿~183亿美元之间。

　　上述PB数值并未得到农行证实，最终PB值需等到正式询价路演之后才能确定。

　　2006年，工行上市时，行使“绿鞋”前，工行发行484亿股，融资规模达191亿美元。最终，工行启动“绿鞋”机制，A+H股发行数量合计达557亿股，最终融资规模升至219亿美元。

　　在当前市场低迷的情况之下，农行或将难创IPO融资额纪录。

　　H股融资额将高于A股

　　即使夺不了IPO第一桂冠，农行融资额亦将成为史上最大IPO之一。

　　A股方面，农行发行股票在222.4亿股至255.7亿股之间，也就是说，若按1.6倍PB测算，农行在A股融资可能在506亿~581亿元之间。

　　2009年全年，A股市场融资3805亿元，其中IPO融资2202亿元。信达证券分析师吕立新表示，目前A股已显熊市迹象，而农行此时IPO，恐市场难以承受。但也有分析人士认为，农行发行规模低于市场预期，且融资同时可能安排战略配售，市场承接无虑。

　　事实上，A股市场能否承接农行IPO暂且不论，农行A、H股融资比例的设定在某种程度上也体现了农行的“良苦用心”。

　　按照本次农行A股和H股“绿鞋”前发行规模计算，A股和H股发行比例总计约占发行后总股本15%，其中，A股7%、H股为8%。

　　按照行使“绿鞋”后发行规模计算，A股和H股发行比例约占发行后总股本的16.87%，其中，A股约为7.87%，H股约为9%。

　　这说明，拥有众多国际投资者、运作相对成熟的H股将成为农行IPO的主战场。

　　“除了农行之外，多数银行都已开启再融资序幕。”一位分析师称，农行通过H股募集的资金将大大超过A股，可能是考虑到目前A股低迷及其有限的承接能力。

　　而H股融资额高于A股亦早有先例，2006年，工行IPO时，A股与H股发行数量分别为150亿股和407亿股。