交银国际：交通银行融资额在预期范围

　　评级：长线买入→ 现价：HK$8.19 目标价：HK$9.90→ 潜在上升空间: 20.87%

　　要点

　　交通银行在内地和香港同时刊登配股公告，拟按10配1.5的比例向全体股东配售，总计配售73.49亿股，其中包含38.89亿A股和34.60亿H股；配股价为每股折人民币4.5元（H股配股价为5.14

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• 交通银行

　　 融资规模符合我们预期。预计本次配股筹资总额约为330.7亿元，其中A股预计筹资175亿元，H股预计筹资156亿元。在我们之前预计的合理融资规模应不超过360亿元的范围内。融资后10年核心资本充足率和资本充足率约提高近1.5个百分点至9.44%和12.87%。预计2012年核心资本充足率和资本充足率仍将达到9.31%和11.53%。

　　 两地中小股东承担的配股比例均不高。目前A股259.3亿股中，财政部持有99.75亿股，占A股总股本的38.47%（财政部共持有公司股份129.75亿股，占总股本的26.48%）。H股市场230.6亿股本中，汇丰实际持有93.12亿股,占H股的40.37%；财政部持有30亿股，两者合计占到H股的53.38%。从总股本结构看，前十大股东持股（不含香港中央结算代理人）比例51.01%。所以从两地市场看，中小股东承担的配股比例均不高，配股不会对资本市场产生冲击。

　　 维持长线买入评级。预计融资对现有股东权益的摊簿比例为17%，融资后目前H股股价对应的10年动态PE和PB分别为10.44和1.79倍。如果假设2012年开始步入每年5%的低增长期，永续增长率3.2%，则内涵价值为8.98港元，高于当前股价；即使考虑非常悲观的情形，假设2012-2013年盈利均为0，内涵价值也能达到7.19港元，低于当前股价13.9%，下跌空间也不大。当前股价已具吸引力，维持长线买入评级。

　　交银国际证券有限公司有关商务关系之披露：

　　交银国际证券有限公司在过去十二个月内与交通银行有投资业务关系。

　　H股估值表

　　(亿元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E

　　主营收入 766.6 809.4 1008.2 1202.6 1399.2

　　同比增长 23.0% 5.6% 24.6% 19.3% 16.3%

　　营业利润 357.8 382.2 495.2 587.1 688.6

　　同比增长 16.0% 6.8% 29.6% 18.5% 17.3%

　　净利润 285.2 302.1 391.3 463.8 544.0

　　同比增长 38.2% 5.9% 29.5% 18.5% 17.3%

　　每股收益(元) 0.58 0.61 0.69 0.82 0.96

　　PE 12.42 11.74 10.44 8.80 7.51

　　PB 2.42 2.15 1.79 1.55 1.35

　　股息率 2.82% 2.78% 2.87% 3.41% 4.00%

　　资料来源： 交银国际