假如农行能“打扮好”再出嫁

　　农行紧锣密鼓地操持着公开发行股票。但现在无论是从市场的配合度，还是农行自身的财务状况来，农行股票要卖出个好价钱，似乎很难。

　　截至去年年末，农行资本充足率不足11%，核心资本充足率也不足8%；到今年一季度末，拨备覆盖率123%，资产不良率2.46%——这些财务

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　　另外，就是农行的“关注级”贷款比较多：3000多亿元，占到农行全部贷款的10%左右，超过其他大型国有银行一倍以上。现行的贷款五级分类制度将贷款分为：正常级、关注级、次级、可疑级和损失级。所谓“关注级”属于第二类贷款，仅次于正常级贷款。按定义认为：关注级贷款是“尽管借款人目前有能力偿还贷款本息，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素”，为此，银行至少需要对这个级别的贷款做5%的拨备。

　　尽管股票价格取决于上市公司未来的盈利增长预期，而且农行去年实现了27%的盈利增长，占中国银行业鳌头，但上述问题毕竟都是硬伤，定价必然被动。

　　只要经营没问题，财务报表越好看、越安全，卖价就会越好，这是股票上市的客观规律。笔者认为假如农行在上市前先做一次私募，按照现在的定价条件，让社保基金、大型国有企业、保险基金等国内战略投资者先进来，定价虽然可能会低一些，但这笔资本的进入立即就会改善农行的财务结构。运行一段时间后，让投资者实实在在地看到，农行的增长能力和营利能力都很好，股市的配合性可能也会大大提高，这时再做公开发行价格会高得多。

　　有人会问，假如先私募，对前期进入的战略投资者来说，农行是不是“贱卖”了？其实是不是都无所谓，因为“肉烂在了锅里”，社保等机构的持股增值，属于全民资产增值。总会比卖给外国的战略投资者要好。

　　当年一些国有大银行引进国外的战略投资者时，就是因为涉嫌“贱卖”，挨了很多国人的骂。当年上市的国有大银行卖给战略投资者为什么那么便宜？就因为是“尚未把姑娘打扮漂亮就急着找婆家”，急于上市，所以便宜了。时过境迁，现在，我们完全有时间好好把农行打扮得漂亮一些。

　　农行上市“卖贵”还是“卖贱”，其实完全是可控的技术性问题。笔者认为，农行只要再用最多一年的时间，减少关注级贷款，证明自己的经营实力，再有一笔资本注入，再将成长性支撑夯实，发行价决不会与现在的情况同日而语。拖一年卖个好价钱，也更显得农行自信。而且，汇金公司和财政部是农行最大的大股东，出于对股东的尊重，农行也不该忙着公开发行股票，假如先通过私募筹集到“打扮”的钱，未来“嫁个好婆家”根本不是难事。

　　但时下已然如此，上述只能为后来者谏了。