汪涛：汇改重启意味着什么？

　　人民币汇率将更具弹性，但并不意味着人民币汇率大幅重估

　　【背景】6月19日，央行在其官方网站上发布新闻，决定“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。次日，央行新闻发言人答记者问称，“人民币汇率不进行一次性重估调整，当前不存在大幅波动和变化的基础。”

　　央行表示，在进一步推进汇改的过程中，力求把可能发生的负面影响最小化。要确保汇率波动幅度可控，防止市场力量引起人民币汇率超调的可能性。

　　近年，中国主要经贸伙伴呈现明显的多元化态势，资本往来也呈现多样化和多区域特征。央行认为，“在此背景下，人民币汇率如果盯住单一货币变化，不适应贸易投资货币多元化的需要，也不能反映汇率的实际水平。”

　　2008年7月至今，随着全球金融危机蔓延，人民币对美元汇率中间价一直在6.82-6.84之间窄幅波动。但最近两个月来，人民币对欧元已升值15%，实际有效汇率也连续三个月环比攀升，5月环比升幅达到3.37%。

　　央行此时宣布重启汇改，主要基于哪些考虑？其目的是什么？将会带来哪些影响？

　　瑞银证券中国经济研究主管汪涛认为，官方措辞首先应当被解读为传递了一个重要信号：即人民币汇率将更具弹性，而不是人民币汇率将大幅重估。

　　中国人民银行强调了“参考一篮子货币”和“继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动实行动态管理和调节”，但具体如何启动汇改、一篮子货币的构成和权重是什么、人民币汇率调节的步伐等诸多细节问题，央行并未披露。

　　汪涛认为，央行公布的信息已经明确：首先，人民币兑美元汇率不会一次性升值，甚至也不会出现2-3%的象征性重估；其次，人民币的升值幅度将会是温和的；再次，为降低对出口企业的影响，人民币兑美元汇率将会双向变动，波动幅度将有所扩大，但幅度仍会得到控制。

　　央行此番宣布继续推进汇改，将对未来人民币汇率变动产生明显的影响。汪涛认为，“至少在初始阶段，人民币将相对美元走强”。因为在目前的环境下，只有对美元明显升值，才可能缓解国际压力、减少短期内贸易保护主义的威胁。但人民币相对美元大幅升值的可能性“也不高”。

　　汪涛预测，人民币兑美元汇率在今年底将达到6.55，未来几周内，人民币相对美元将会很快实现3%-4%的升值，与此同时，波动幅度将扩大并且出现双向变动。

　　中期内，预计人民币将继续逐步升值，按贸易加权的人民币有效汇率指数将在未来几年内年均升值5%。人民币兑美元汇率将在2011年底达到6.2，在2012年底达到6.0。

　　在讨论人民币汇率弹性增强和升值的长期影响时，汪涛表示，毫无疑问，人民币汇改重启将降低针对中国商品采取贸易保护主义措施的风险。但由于未来几个月，中国将如何、以多快的步伐调整人民币汇率尚不清楚，此举是否足以消除未来的国际压力也还待观察。

　　与此同时，中国政府可能面临国内利益集团的压力。如果今年晚些时候国内需求和外部需求的增长双双放缓，由于人民币升值有助于抑制通胀，其他紧缩政策可能会进一步推迟。但如果下半年通胀压力进一步上升，年内加息的可能性存在。

　　汪涛分析，如果人民币相对美元升值在3%-4%的范围内，那么对中国出口和经济的影响“将十分有限”。

　　具体来看，如果出口企业能把以美元计的成本提高转嫁到更高的产品价格上，那么出口需求将会降低；如果出口企业无法转嫁成本，那么其利润率将会受到挤压。这两种情况将有助于抑制未来出口部门产能的扩张。

　　同时，由于升值使进口商品相对于本国商品更加便宜，中国的进口将会增加，从而有助于降低外贸顺差。而进口价格的降低、外贸顺差的减少会减少国内流动性，因此，汇率升值将有助于抑制通胀。

　　汪涛分析，人民币升值的预期可能会在未来几个月中吸引更多的资本流入，因此未来几周内，伴随着汇率调整，中国将会加强对短期资本流动的监管。强调不过，如果央行成功地在外汇交易中实现汇率双向变动，纯粹的“热钱”流入会得到有效抑制。