资源税“量”改“价”市场预期喜与忧

　　市场分析，此次资源税改革试点并未减少“石化双雄”的利润，但后续改革却将对煤炭、有色金属等行业带来一定影响，并在短期内加重通胀预期

　　新疆原油、天然气资源税改革于月初正式启动，原油、天然气资源税实行从价计征，税率为5%。新疆作为资源税改革试点，拉开了我 国资源税改革的帷幕，全国范围内的推开已为期不远。此番资源税改革将对A股市场的相关行业带来怎样的影响？

　　石油：两大巨头利润不减

　　新疆是全国13%原油产量和29%天然气产量的来源地，对于中国的能源开采至关重要。去年，石油天然气在新疆经济产出中的比例接近30%。以新疆2009年原油产量约为2518万吨计算，资源税由“从量计征”改为“从价计征”后，每年可为当地政府增收40亿元以上。那么，该政策对中国两大石油天然气公司——中国石油、中国石化的利润将会带来怎样的影响？

　　据中国石油、中国石化相关数据批露，两家公司在新疆地区原油占比均在10%以上。新疆地区原油主要为稠油，根据《新疆原油天然气资源税改革若干问题的规定》，油田范围内运输稠油过程中用于加热的原油、天然气将免征资源税；稠油、高凝油和高含硫天然气资源税实行减征40%，三次采油资源税减征30%，因此石油公司大部分油气销量均能享受减征。

　　市场人士认为，尽管石油公司税收成本将有一定上升，但短期对业绩影响却有限。据证券分析师估算，中国石油的税收成本将上升0.014元-0.016元／股，相当于其2010年业绩的2.2%-2.5%中国石化将上升0.008元—0.009元／股相当于其2010年业绩的1.0%-1.2%。分别新增税款约25亿、4.5亿元，对每股收益的影响分别为0.01和0.004元。总体上看，新疆资源税试点对两大石油公司的整体盈利能力存在负面影响，但影响非常有限。

　　此外，自2008年12月以来，我国成品油价格总共有7次上调，却只有4次下调，正负相抵每吨净涨价2630元；而同期，国际油价已从每桶147美元跌至70美元。中国两大石油巨头对价格的“驾驭”能力，完全可以保证其在资源税全面推开后，从定价机制中找回税赋上的损失。

　　虽然两大石油公司曾向媒体表示，若资源税改革的实施范围扩大到全国，会造成公司股票每股收益的大幅减少。但业界人士普遍认为，资源税改革对油气行业的影响将明显小于煤炭、有色金属等行业。石油资源税如果进一步调高，必然会涉及到特别收益金的调整，石油公司的总成本并不会受到太大影响。目前石油税费的多方征收比较混乱，应尽快理顺资源税的征收机制，将其与石油特别收益金结合起来。

　　由于中海油已按5%税率征收产量税，不征收资源税，资源税的预计改革对中海油影响不大。

　　煤炭：价格不变，股价疲软

　　此次资源税改革由从量税改从价税并未涉及煤炭，但近期煤炭股价却走势疲软。从煤炭股走势来看，自从2009年7月底的高点后整体属于下跌调整期，煤炭股整体的下降趋势仍然延续，煤炭行业目前市盈率为17.87倍，而2008年11月份为10倍左右。

　　此外市净率为2.92倍，2008年11月份最低大概在2倍左右。

　　资源税改革对于煤炭股的影响更多的需要关注宏观经济、下游需求以及下游盈利状况。目前煤炭股的估值已经位于历史中值以下，但由于对下游需求的悲观预期，煤炭股行业性机会还需要等待。同时，从近期的政策走向来看，转变经济增长方式、大力发展新型战略产业已成为共识，国内钢铁行业的景气度较低，电力行业用煤在淡季需求的减弱，这些都在阶段内对于煤炭板块形成偏空。

　　有证券行业分析师指出，此番资源税改革未涉及煤炭主要有以下几方面原因：首先，煤炭的种类和下游情况比原油天然气更为复杂，而税率的设计分煤种也会有所不同。其次，煤炭的下游钢铁、电力、焦炭等普遍盈利不佳，煤炭企业成本转嫁能力较强，下游企业的承受能力需要考虑。最后，由于目前我国煤炭需求旺盛，煤炭价格已处于上升周期，在夏季煤炭需求高峰来临之前推行煤炭资源税改革将进一步推高煤价。由于煤炭占我国能源消费量的70%左右，煤价上涨将会带来一定程度的通胀预期。

　　对于煤炭的价格是否会有较大变化，中商流通生产力促进中心煤炭行业分析师李廷表示：“如果资源税全部转嫁至下游，吨煤价格上涨幅度至少将达20-30元。”而由国家发改委能源所发布的《2050中国能源和碳排放报告》称，煤炭产业市场化后，资源税和环境税改革将导致煤炭价格上升23.1%。从一次能源的稀缺性角度考虑，长期来看，煤炭价格并不会走软。

　　成本价格传导增加通胀压力隐忧？

　　有业内人士担忧，资源税调整以后，是否会通过流通市场将相关成本转嫁到下游行业，从而加重消费者的负担？

　　“资源税改革，火电行业将成为煤价上涨的直接转嫁对象。”李廷表示，资源税一旦上调，作为终端产品的电价面临的上涨压力最大。

　　一般来说，资源税改革将提高资源这种原材料和基础产品的价格，从而造成上游生产资料产品价格的上涨，传导到中下游产品，进而向整体经济全面波及，会在短期内会造成物价的上行压力。但由于资源的短期需求弹性较低，而长期需求弹性较高，因此，尽管资源价格上涨在短期内会对物价造成压力，但从长期看，资源价格变动引发物价全面上涨的可能性不大。

　　资源税是为调节资源级差收入并体现国有资源有偿使用而征收的税种，主要通过增加资源开采地区的财政收入，充分调动支持资源开发和资源保护的积极性。随着我国经济的快速发展，从量征收的方式已经不符合时代发展的要求。较低的税赋无法合理地反映资源类产品的实际价值，导致国家资源所有权得不到充分补偿，经济杠杆发挥不了作用，资源价格过低。

　　对于2日出台的资源税改革方案，财政部财政科学研究所所长贾康表示，虽然4月份我国工业品出厂价格指数(PPI)增幅达到6.8%，但总体而言仍然属于温和增长。虽然通货紧缩的压力已经不存在，目前国际大宗商品的价格大幅回落，我国通货膨胀压力得以缓解，但一旦资源税改革在全国全面铺开，各行业生产成本的增加不可避免的，从而或多或少地将对宏观经济产生通胀压力。

　　专家表示，此次资源税改革，比油价涨得多的应该是天然气价格。据估计，由于出台天然气价格改革，对产业的盈利影响预计在-5.5%至1.4%区间内。