经济疲弱复苏助涨美国国债

　　自6月份以来美国金融市场出现大幅振荡，但美国国债收益率却显著走低。特别是在本周二美股暴跌的陪衬之下，国债愈发显得风光无限。当日美国国债收盘走高，而盘中2年期国债收益率一度跌穿2008年12月低点，基准的10年期国债收益率更是跌破3%，触及2009年4月以来的最低水平。而在欧洲债务危机已然缓解的背景下，究竟是什么原因在助推美国国债走强？汇丰中国区首席经济学家屈宏斌在接受本报记者采访时表示，助推美国国债走强、国债收益率下滑的主要原因不仅仅是欧洲债务危机引发的金融市场动荡，更在于美国经济的疲弱复苏，而美国疲弱复苏的主要根源在于家庭债务负担过重。目前美国去杠杆化过程远未结束，美联储加息之路尚远。

　　毋庸讳言，欧洲主权债务危机的影响是美国国债需求增加的原因之一。尽管为了阻止欧洲主权债务违约现象的出现，部分欧洲国家加入大规模救援计划之中，但这并未能止住市场担忧情绪蔓延至其他例如西班牙和葡萄牙等“外围”欧洲国家，因为这些国家长期还债能力看起来也比较糟糕。由此部分欧洲国家国债收益率大幅上扬，投资者转而投向美国国债用以规避风险，即便美国本身也具有巨额政府赤字问题，美国国债收益率仍大幅下滑。数据显示，自2010年4月以来，10年期美国国债收益率已大幅下滑了100多个基点。

　　但是，屈宏斌对记者表示，将美国国债收益率下滑仅仅归为欧洲主权债务危机的影响很可能是错误的。因为在过去几周，欧洲债务危机的稳定并没能导致美国国债收益率反弹。他认为美国疲弱复苏也是重要原因之一。

　　尽管自2009年年初，美国采取了大规模财政刺激计划和超级宽松货币政策，以抵御经济衰退。然而，目前美国经济复苏仍然相对疲弱。虽然在2007年底开始的经济衰退看上去似乎在去年第三季度结束，但自此以后美国GDP年率增长只有3.6%，仅为美国最近一次衰退后GDP增长的一半。数据显示，在1957年至1982年间，美国在持续“深度”衰退之后的连续3个季度内，平均GDP增长率达到7%。

　　除了GDP数据之外，失业率保持在不同寻常的高位也显示美国经济复苏缓慢。资料显示，通常在深度衰退之后，美国强劲GDP增长将使得衰退后连续3个季度经济复苏中的失业率平均下滑到0.7%。然而现在来看，2010年第二季度美国失业率仍然处在9.8%的高位，甚至高于去年年中美国经济刚开始复苏时的水平。

　　究竟是什么原因导致美国经济复苏如此缓慢？屈宏斌表示，2002年至2007年间放贷激增，导致美国房地产市场和消费者开支均出现暴涨。最终随着房地产价格泡沫破灭，家庭财富缩水，这种繁荣景象终结。在此之后，政府对银行、房地产市场以及家庭救助计划随之而来。救助计划和财政刺激方案虽然在短期内限制了金融危机所带来的衰退影响，但却无法彻底消除美国超额负债的现象。

　　屈宏斌认为，美国经济正处在较高债务程度的去杠杆化阶段。低通胀率和名义收入的缓慢增长使去杠杆化过程更为困难。此外，随着抵押贷款超过被抵押的房地产价值，现在越来越多的人已经逆转了对房地产资产的看法。“在全球名义收入增长处于较低水平的当前，美国去杠杆化的过程将被延长。”屈宏斌说，换言之，美国家庭债务与收入比率达到可持续水平，仍需数年时间。“美国家庭去杠杆化远未结束，限制了美国经济增长力度。美联储不大可能冒着使得去杠杆化过程更为困难的风险，通过提高短期利率使得房屋贷款者负担更重。”屈宏斌表示，在明年第一季度，失业率和核心通胀都不大可能对美联储考虑紧缩政策有所帮助。

　　另外，自从今年以来，在希腊主权债务危机影响之下，欧洲金融市场动荡已经使得欧洲GDP增长预期降低。有关美国经济将由此受损的担忧渐起。屈宏斌认为，欧洲经济增长放缓应该不会对美国经济增长带来多大影响，对推迟美联储转向紧缩货币政策立场的时间也影响有限。目前欧元区在美国出口市场中的份额仅为20%。而东亚和拉丁美洲经济出现的强劲增长，将使得这些市场在美国出口数据的分量更重。