主板壳比创业板壳更值钱

　　锦恒汽车（0872）宣布，已同美国纳斯特上市的万得汽车（Wonder Auto）达成协议，以11亿3000万元出售旗下投资控股公司“锦恒香港”予后者，集团在交易中将录得盈利7亿5600万元。

　　出价非常优惠

　　“锦恒香港”是锦恒汽车主要的盈利来源，前者在北京、哈尔滨和沈阳等地设厂制造及销售汽车安全系统，2009年度税后利润为3500万元，资产净值2亿9000万元。因此，交易作价相当于市盈率36.6倍，以及有2.9倍的资产净值溢价。现在市场上跟汽车有关的公司平均市盈率都是10倍左右，因此万得汽车出的价钱明显是对锦恒汽车的股东非常优惠。万得汽车以高价收购的理由是它认为“锦恒香港”作为汽车被动安全约束系统方面的领军企业，拥有非常好的盈利前景。相反，锦恒汽车沽出“锦恒香港”的理由却是内地安全气囊市场相对成熟且竞争激烈，因此决定出售相关业务获利。不论谁对谁错，企业之间有不同的观点是很自然的事，这样市场才会出现买方及卖方。不过奇怪便奇怪在万得汽车本身是间接持有锦恒汽车20％股权的，关联公司之间观点这样完全相反实在少见。

　　派息过于慷慨

　　锦恒汽车表示，计划于交易完成后派发每股1元特别股息，所需金额为4亿7700万元，余下的6亿4300万元将用作发展其他业务的资本，公司业务将调整为汽车发动机管理系统、汽车安全零部件，及汽车电子零部件及汽车电子控制单元。不过因为在交易前，公司已经拥有大约3.8亿多净负债，因此在交易及派发特别股息后，公司净现金只会剩下大概2.6亿元左右，等于每股0.5元，而不是6亿多。如果集团真的打算发展其他业务，为何要派这么高息呢?把多一些现金留在公司以作未来发展用途不是更好吗？当然这个高息政策亦有可能是为了吸引小股东同意出售方案而推出的。不过派出4亿元，公司只剩下2亿元净现金，笔者还是认为过于慷慨了。所以我猜想公司是不是有卖壳之想法。这可能也解释了集团为什么2008年底才辛辛苦苦由创业板转往主板上市，在不到两年的时间内便把主要业务沽出。因为主板的壳比创业板值钱多了。 (来源：上海证券报)