二季度GDP和6月份经济数据：增长下滑 通胀消退

　　GDP

　　2010 年二季度实际GDP 同比增长率从一季度的11.9%降至10.3%，我们的预测和市场平均预测分别为10.3%和10.5%。隐含的季环比折年增幅从一季度的9.6%降至7.9%（见图表1）。需要指出的是，国家统计局对历史数据进行了修正，因此一季度环比增幅不同于我们原先的估计。2010 年二季度名义GDP 总量达到人民币9.23 万亿元，约合5.42 万亿美元（折年），高于我们日本宏观经济团队预计的日本2010 年二季度GDP（5.22 万亿美元，折年）。

　　图表 1：GDP 增速迅速放缓

　　资料来源：国家统计局、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究

　　工业增加值；亚洲宏观数据评价平台分数：-12 (4, -3)

　　6月份工业增加值同比增速从5月份的16.5%回落至13.7%，我们的预测和市场平均预测分别为14.4%和15.3%。季调后折年月环比增幅从5月份的3.5%降至2.1%。零售6 月份名义消费品零售额同比增幅从5 月份的18.7%降至18.3%，而我们的预测和市场平均预测分别为18.7%和18.8%。季调后折年月环比增幅从5月份20.7%降至19.7%。实际零售额同比增幅从5 月份的15.1%微降至15.0 %。固定资产投资；亚洲宏观数据评价平台分数：0 (1, 0)2010 年1-6 月份累计固定资产投资同比增幅从1-5 月份的25.9%降至25.5%，而我们和市场平均预测分别为25.3%和25.2%。这意味着6 月份单月同比增幅约为24.6%，低于5 月份的25.4%。季调后折年月环比增速从5 月份的42.7%放缓至37.0%。（需要提醒读者注意的是，统计因素导致固定资产投资环比增幅数据的可靠性非常差，我们认为实际环比增幅要低于这一水平。）

　　通胀

　　6 月份CPI 同比增幅从5 月份的3.1%降至2.9%，我们的预测和市场平均预测分别为3.2%和3.3%。季调后折年月环比增幅从5 月份的4.1%降至-0.6%。食品价格同比涨幅从5 月份的6.1%意外降至5.7%，这也是CPI 同比增幅低于预期的主要原因。6 月份非食品价格涨幅仍为1.6%。6 月份PPI 同比增幅从5 月份的7.1%降升至6.4%，我们的预测和市场平均预测分别为6.5%和6.8%。季调后折年月环比增幅从5 月份的0.3%降至-6.1%。

　　要点：

　　实体经济增速已经显著下降…

　　虽然 2010 年二季度GDP 同比增速仍处于10.3%的相对高位，但我们认为8%的折年季环比增速更接近实际增长水平。我们认为即使这个8%的增速仍然高估了当前的实体增长水平。从月度工业增加值数据来看，今年二季度以来月环比增速放缓的程度更为显著。

　　...这是CPI和PPI通胀率下降的最主要原因

　　我们认为，CPI 和PPI 月环比下降应归因于实体经济增速的放缓，而非其他非经济因素。我们猜测6 月份CPI 通胀率可能略低于实际水平：6 月份最后一周食品价格反弹，虽然理论上讲食品价格的样本每月多次采样，在最后一周时采样工作往往已经停止，由此导致6 月份CPI 胀率数据偏低。但毋庸置疑，年初以来通胀压力已经消失。我们预计，未来在经济增长反弹之前，不会有持续的通胀压力，因此不存在所谓滞胀的风险。从环比来看，我们认为中国正处在通缩的边缘，这体现了实体经济的放缓程度。我们认为当前的增长放缓不能被视为“适度回落”，而政府有必要调整政策取向。

　　实体经济的放缓和通胀率的下降快于预期，可能导致政策较早放松

　　虽然实体经济活动增长大幅放缓，而且在政策立场改变前经济减速和通胀下降的宏观走势还将持续一段时间，但我们认为：1) 当前的增长放缓是政策过度收紧所致，这在高盛中国金融状况指数的上升中有所体现（见图表3），因此政府能够通过放松部分现有紧缩政策（包括放开信贷额度等）而相对容易地加快经济增长；2)除非出口增长再次大幅提速（我们认为发生这种情况的几率不大），否则未来几个月的经济数据可能仍会低于政府的预期。而我们认为决策层将会因此放松政策，因为“保增长”将会变成比“经济结构调整”（比如治理污染也具有收紧作用）更为迫切的一项任务。我们重申这样的观点，即当前的经济放缓只是暂时现象，一旦政策立场在未来几个月出现调整，经济增速将回归趋势水平（我们认为增速仍应为10%甚至更高，尽管市场预测处于8%-9%的较低水平）。

　　图表 2：6 月份CPI 和PPI 环比增幅自2009 年2 月以来首次降为负值

　　资料来源：国家统计局、CEIC、高盛全球经济、商品和策略研究

　　图表 3：2010 年二季度金融状况显著收紧

　　资料来源：国家统计局、高盛全球经济、商品和策略研究