熊市大赚翻倍收益 人工设计制造私募神话

　　面对2010年上半年的熊市，“船大难掉头”的公募基金受制于规模和契约的限制，只能望“市”兴叹。

　　私募基金，凭借规模小、机制灵活的优势，反而在熊市中频频曝出冷门。不过，在私募基金光鲜的背后，各种不规范的行为也浮出水面。

　　业绩暴增另有蹊跷

　　怪事年年有，只是今年多。

　　在2010年上半年沪深300指数大跌25.44%的背景下，却有一只阳光私募产品放出业绩卫星。来自Wind的数据显示，今年上半年中咨东方2号（特定）总回报率高达98.34%，业绩令同行望尘莫及。

　　不过业内人士指出，这只产品的超凡业绩并非来自基金经理的投资能力，而是结构化设计的功劳。据了解，由交银信托发行的中咨东方2号（特定）产品，其实还有一个孪生产品——中咨东方2号债券投资单一资金信托（以下简称“东方债2”），后者主要投资于债券。两者之间的资产配比为19∶1。

　　为了了解中咨东方2号（特定）如何取得半年净值增长率98.34%的原因，记者致电发行该产品的交银信托有限公司。交银信托仅表示“中咨东方2号不是结构化产品，但借鉴了结构化产品的部分设计”。随后，拒绝进一步解释产品业绩悬殊的原因，并称只有市场营销部才能对此予以解释。随后，记者又致电市场营销部，营销部的工作人员称财务部最清楚，而财务部工作人员则称，项目经理是产品设计者。在各部门互相推诿中，记者分别给上述三个部门打了两次以上电话，但均未有人解释为何中咨东方2号（特定）业绩如此之高的原因。

　　“中咨东方2号（特定）的收益率如此之高，是采用了结构化设计，东方债2超过约定收益的部分归中咨东方2号（特定）所有。由于两者的资产配比是19∶1，东方债2超额收益部分会在另一只产品上会产生19倍的放大。”朝阳永续首席运营官张子冰告诉记者。

　　据了解，国内很多结构化产品中，都有“指定用途”的设计，目的是适应追求稳定收益和高风险收益两类投资者的不同需求。假如一个结构化产品分为A（优先资金）、B（劣后资金）两个部分，A部分约定有收益率，如果实际收益超过约定，则将超过部分转给B部分，而一旦A部分出现亏损或未达到约定收益率，则B部分需要拿出资金补足A部分。

　　如果A部分为投资者持有，B部分为管理人持有，那么这种设计就有点儿像委托理财中的保底协议了。实际上，东方债2特定的持有人是资产管理人和信托公司，所以这么高的收益与投资者无关。

　　“其实大部分结构化产品的优先与劣后资金都是放在一个账户中的，只有中咨东方这两个产品是分开的，造成公布的净值畸高，在一定程度上令投资者误判。”另一位业内人士表示。

　　结构化造成中咨东方2号净值虚高，净值回报率排名第二的甬江16号也另有原因。记者查阅该基金净值历史，发现6月18日该基金公布的净值还只有0.9274元/份，而半个月后净值却急速飙至1.6733元/份。

　　“甬江16号净值飙升不是结构化原因，它是一只传统的股票型私募，之所以净值飙升，是因为该只基金实际上已经到期解散，但由于现在的私募牌照难得，管理人为了留住牌照，仍在账户中保留一部分资金。原来这个账户有几千万元资金，现在可能只剩下几百万元甚至几十万元，碰巧买的一只股票上涨不小，净值也就迅速飙升。”知情人士告诉记者。

　　信息披露亟待规范

　　经过3年时间的成长，阳光私募已经成为继基金、券商、保险、社保、QFII之后的另一大机构投资群体。它的出现，为追求绝对收益的投资者提供了一个新的选择。据统计，已录入Wind系统、目前仍在存续期的810只阳光私募产品发行规模已达到313亿元（扣除未公开发行规模的产品），共为投资者赚取利润43.53亿元。

　　即使在2010年上半年股市下跌过程中，阳光私募的表现也可圈可点。扣除1月15日后发行的新产品，575只私募信托发行规模共181.82亿元（扣除未公开发行规模的产品），在同期上证综指下跌25%的情况下，总亏损额仅有13.79亿元，总亏损幅度7.84%，远远低于同期公募基金的水平。

　　然而，在规模、业绩提高的同时，整个行业也暴露出很多问题，最为突出的是信息披露。以中咨东方2号（特定）基金为例，如果不是咨询专业人士，很难知道该基金高达98.34%的回报，只是管理人所持份额的回报率，与普通投资者的财富无关。

　　而甬江16号基金的超强表现，也容易对该基金管理人的投资能力产生过于乐观的评估。实际上，这只基金早已经清盘，让其净值半个月内暴增64.69%的，更像是管理人利用清盘后剩余资金的作秀行为。不知是有意还是无意，这只已“不存在”的基金仍然对外公布净值。

　　“特别是结构化产品，现在大部分阳光私募并不公开公布产品说明书，因此外人很难对这类产品的业绩进行准确评价。我们在对阳光私募进行业绩统计的时候，发现数据异常也只能一家一家公司地打电话去问，然后在统计排名中将其剔除，显然普通投资者无法完成如此大量的工作。”一位私募基金研究机构负责人向记者诉苦道。

　　该负责人认为，尽管阳光私募属于个性化的理财产品，但这种信息不透明极易对投资者的决策造成干扰。“理性的投资者在决定申购某个产品之前，应该考察管理人、基金经理的过往业绩，并且与其他机构的产品进行对比，才能比较出优劣。而目前整个阳光私募行业信息披露不规范，投资者要么是无法获取信息，要么是被错误信息误导，最终损害的是整个行业。”该负责人表示。