预期GDP增速放缓 机构调仓待九月

　　　又一次“超预期”。

　　7月15日，国家统计局公布的上半年宏观经济运行情况显示，上半年国内生产总值（GDP）同比增长11.1%。上半年居民消费价格（CPI）同比上涨2.6%，其中6月份上涨2.9%。

　　“超预期”是2010年上半年市场的关键词，很多基金经理为此错判市场。

　　伴随着市场的调整，基金经理们不断修正自己的判断，并形成了对下半年的新预期：GDP增速将下一个台阶，股市接近底部，但估值偏低不代表趋势见底，预计9月以后才会有更多的机会。

　　不过，从过往经验来看，市场表现总是要早于机构们的预期，这一次，机会也会来临得更早一些？

　　GDP增速下台阶

　　在政策和经济两种力量博弈下运行，是A股市场上半年的真实写照。而在下半年，这种博弈仍将延续。

　　“今年二季度股市之所以有剧烈调整，是因为大家逐渐形成一个共识：中国经济增长要下一个台阶。”广发基金副总经理朱平认为，这也是政府今年形成的共识。

　　事实上，基金经理们在上半年思考的问题是，经济调结构，政府要缩减支出，民间投资是不是可以跟得上？新兴产业是不是可以马上衔接？最后的结论是，他们判断中间可能会有青黄不接的情况。

　　“新旧周期轮动需要时间，不管是经济还是股市和企业获利都有一个调试期，一般至少需要两到三年。而在调结构的期间，GDP的增速下一个台阶，企业盈余也会下降到一个比较低的水平。因为旧的产业增长动力不足，同时新的产业很难快速跟进。”景顺长城基金副总经理蔡宝美如是认为。

　　基金经理之间的看法分歧并不小。

　　一些悲观的基金经理对经济增长失去了信心，认为过去的高增长再也看不到了，股市将不可能再维持如此高的市盈率。但乐观的基金经理则认为，中国经济增长只是放慢一些，而不是衰退。欧洲过去30年的可持续GDP增长为2%，美国为3%，这些地区的股市都可以支持15倍的平均市盈率。而中国GDP增速就算有所下降，仍然可以维持6%~7%的水平，股市依然可以支持更高的市盈率。

　　除了经济增速下台阶，基金经理共同关注的另外一个问题是，紧缩政策在下半年是否会放松。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙认为，经过上半年的超预期紧缩之后，当前政策已进入观察期，政策的明朗化还需要时间。“若经济数据回落较快，政策有望再次放松；若经济数据依然强劲，政策可能会继续收紧，但收紧的幅度不会再大超预期。”

　　而政策放松的具体时间点，基金普遍预期会是9月份。“政府要看相关数据来体现宏观调控的效果，关键是看七八月份的数据，等这些数据明朗就到9月份了。”鹏华基金研究部总经理冀洪涛的猜测是，一旦政策松动，市场将迎来一个“秋天的机会”。

　　等待秋天的机会

　　除了政策和经济的博弈，投资者更关心的一个问题是市场何时见底。对此，蔡宝美的看法是，“股市的下跌空间不大，可是反弹的时间还没有到来。”她判断应该在八九月份看到更多的数字出来以后才比较有机会。

　　而这也是基金经理们的共识。虽然他们都判断股市进入长期投资的价值区域，但都不敢大笔买入。“股价确实低了，但不敢放手去买，因为大的环境还不明朗。”冀洪涛坦言，目前的投资很难。

　　另外，以新兴产业为代表的中小盘个股的补跌，也让基金经理们对这些企业的业绩颇为担忧。

　　“大家都非常希望新兴产业高增长，但是不知道这些产业是不是真的可以有高增长，因为高成长代表新竞争，很多人会加入这个行业。”蔡宝美介绍说，在深圳动力电池展会，他们发现厂商的竞争比想象的激烈。“比如做锂电池，涉及的厂商很多，最终谁会胜出是看不出来的。”

　　而这些前期强势个股的补跌，也让基金经理们的心态变得更为谨慎。

　　“对于新兴产业，不知道什么时候体现业绩，即便是旧行业也不确定是不是真的低估值。”在蔡宝美看来，旧的行业很多个股已经被错杀，估值非常低。但基金经理依然担心的是，“现在看估值低，但不知道会不会出现盈利下降的趋势，现在看起来低，明年不一定低。”

　　“因为出现补跌，原先便宜的不敢买太多，对涨很多的也有了戒心，所以必须要找到下一个出口才能有机会做一个反转。”上投摩根副总经理侯明甫认为，当市场出现补跌时，要一下子出现所谓的V型反转的机率非常低。

　　除了担忧情绪，促使基金经理们面对低估值依然观望的另外一个因素是，他们认为估值到底并不意味着趋势到底。

　　“一般去库存的周期会持续3~5个季度，目前宏观调控政策应该不会进一步收紧，但关键性政策应不会放松，未来3个月也是政策的观察期。”上投摩根双核平衡基金经理罗建辉说。

　　深圳一位投资总监的判断是：“现在股市接近底部，但还不一定是大力加仓的时候。”或者换一句话说，“从估值角度看可以买了，但从催化剂角度还看不到股市反转的迹象。”

　　博弈周期类品种

　　尽管基金经理们预期市场要等到9月才有机会，他们也已开始布局下半年。而提起下半年方向，基金经理普遍都指出下半年的市场基调将有所改变。

　　“上半年是题材股、概念股的结构性个股行情，它强调主题，只要谁引导一个方向人们就会跟；但下半年，人们会更注重业绩，基本面分析和行业配置更重要。”杨德龙认为，下半年会更侧重以业绩和估值为依据。

　　数据显示，上半年A股市场有271只股票实现正收益，它们主要分布在医药生物、食品饮料、通信设备、电子元器件、电力设备等行业。那么，下半年基金的超配资金将流向何方？

　　“调结构是不可改变的趋势，收入上升、产业升级、垄断制度的改革将是未来中国的主要亮点。”蔡宝美认为，收入上升受惠最多的是食品饮料、超市百货、医药、化妆品、手机、电子产品和餐饮旅游等；垄断改革则惠及包括交通运输、教育、卫生医疗、信息和软件等行业。

　　广发基金副总经理朱平则表示，他们下半年的策略，延续上半年以大消费、新兴产业和区域经济为主，但不同的是会增加一些周期类股票。而罗建辉也表示三季度更看好机械、煤炭、钢铁、化工等周期类股票，其理由是大盘蓝筹的风险已经释放得比较充分，大盘股估值继续向下的空间相对有限。

　　与二季度相比，看好周期类品种的基金明显增加，但他们对周期类的估值和机会有明显的分歧。

　　持乐观态度的杨德龙认为，经过前期的充分调整，中大盘蓝筹股的估值已经处于历史低位，下跌空间非常有限。例如，机械、家电、重卡和汽配行业的高端制造业龙头，今年市盈率在13倍以下，而其长期可持续增长达到15%以上，价值已经低估。

　　不过，谨慎的基金经理却认为虽然周期类股票从年初到现在股价已经跌了50％，但还没有跌透。“周期类行业真的要跌透，也许会跌70%~80%。预期很悲观，业绩很糟糕，这才是底部的来临。”在朱平看来，周期类股票目前是预期很悲观，业绩很乐观，还不是最低点的时期，它可能会反弹，但股价上去了还会下来。只有等业绩有明显下降，股价再跌一把，周期性股票才会见底。