2010年上半年折戟私募案例：赵军、吕俊上榜

　　《投资者报》记者 尚志科

　　国内私募基金一般被认为有三大派别：公募、券商和草根派。其中公募派出生的私募基金经理被认为历经磨练，具有先天的投资优势。

　　“总体来看，公转私的基金经理，在团队建设和风险控制上，相比券商和草根背景的私募更有优势。”私募排排网研究员彭晓武对《投资者报》记者表示。

　　但环境变了，公募明星基金经理水土不服的状况近来屡见不鲜。如淡水泉（北京）投资管理有限公司（下称“淡水泉”）总经理赵军，今年上半年管理的基金产品平均亏损达23%，不仅低于私募平均水平，也跑输公募基金表现；同样出现滑落的还有上海从容投资管理有限公司（下称“从容”）董事长吕俊。

　　面对这样的窘况，赵、吕均表示无法接受采访。

　　赵军：重仓银行股致业绩跳水

　　《投资者报》数据研究部统计了28位公转私基金经理今年的业绩，赵军下滑幅度最大。

　　据淡水泉7月2日公布的基金净值，旗下13只产品跌幅均在22%和23%间，在同类私募基金产品中全部位于后五分之一。

　　这其中包括成立时间超过一年的产品，如淡水泉成长1期、成长3期、成长4期、淡水泉2008、中国机会1期、2期和3期。成立时间不满一年的淡水泉成长5期、成长6期、成长7期和成长9期也包含在其中。

　　进入私募之前，赵军曾拥有显赫的公募背景。

　　赵军2000年10月进入嘉实基金公司，2004年8月始管理基金丰和，并历任公司投资部副总监、研究部总监。2004年8月10日~2007年7月20日，在掌管基金丰和的两年又343天中，赵军取得了282%的回报，在54只同类基金中高居第10位。

　　2007年成立淡水泉之初，赵军延续了在公募时的领先表现。2008年熊市，淡水泉成长1期收益大幅超越市场。2009年，淡水泉2008和淡水泉成长1期两只产品，分别以108.5%和108%的涨幅在151只同类基金中位列第11、12名。

　　近两年，淡水泉2008和淡水泉成长1期也分别以45.9%和46.7%的涨幅在132只同类产品中位居26、27名。

　　但在2010年，赵军管理的10多只产品业绩全部垫底，使得上述产品最近两年的尚佳表现均被摊薄。中国机会1期、2期和3期，近两年下跌幅度均超过20%，在132只同类中分别位列第121、122和120位。

　　赵军所管理的产品仅有两只成立时间超过3年——中国机会1期和2期，近3年来，也分别以36.6%和36.1%的下跌幅度，在30只同类产品中处于倒数第1、2名。

　　《投资者报》记者试图采访赵军了解其中缘由，被淡水泉工作人员拒绝并告知，“淡水泉成立以来从不接受媒体采访”。实际上，在业绩做得好时，赵军曾一度对媒体侃侃而谈，“淡水泉在自我纠错方面，确实下了苦功夫。”

　　在彭晓武看来，赵军重仓银行股，使其2010年的业绩被大幅拖累。

　　上半年，赵军以一贯的“反向投资”策略进入银行股，导致今年以来净值较大程度下跌。由于旗下产品在操作策略上雷同，导致几乎所有产品业绩悉数跳水。

　　暴跌让2010年的赵军，成为公转私中失意的代表。

　　彭晓武表示：“在私募基金中，明星基金经理的个人投资策略往往决定了产品同进或者同退。”

　　上海一家私募基金的总经理也对《投资者报》记者分析说：“很多私募基金经理都停留在明星基金经理的阶段，博客、‘搏出位’等个性化特点突出，有靠追求短期业绩提升知名度的倾向。”

　　吕俊：私募也遭遇规模难题

　　相比赵军，吕俊的上半年业绩并不算差。但相比其在公募期间的辉煌，和在私募前两年的表现，从容系今年以来的成绩单并不漂亮。

　　作为上投摩根基金公司前核心人物，吕俊管理上投摩根中国优势两年零327天，取得了高达550%的涨幅，远超同期同类基金指数321%的表现。在管理基金金盛、国泰金鹰和上投阿尔法期间，表现也优于同期同类基金指数。

　　吕俊的从容系列基金成立时间全部在2008年和2009年，截至目前，除投资精英与从容成长5期在面值以下外，其他9只基金全部取得正回报。成立于2008年的从容优势1期、2期和3期，成立以来涨幅分别为39%、27%和31%。

　　但成立于2009年的4只从容成长，以及3只从容稳健系列产品业绩明星不如前者。从最近一年的表现看，从容优势系列产品跌幅区间为9.5%~13%，从容稳健系列产品跌幅均在5%~9%之间。而在这期间，从容成长系列产品全部取得了正回报。

　　上半年，吕俊掌管的11只产品业绩分化较大，6只下跌在9%~14%之间，位于同类产品后二分之一；其他5只中从容成长3期表现最好，今年以来仅微跌0.05%，4只跌幅在5%~8%间。

　　吕俊将从容投资的投资哲学归结为：“价值为本，从容投资，顺势而为，绝对回报”。其“从容投资”的第一层含义是，要先于主流投资者布局，并在超出价值区间接近价格顶点时提前退出；第二层含义是，买入的品种预期涨幅要足够大，能从容持有。

　　从容产品的风险收益特征为“中低风险中高回报”。吕俊采用了公募式的风险控制机制，设风控投资部、风控总监，并对单只个股占发行股本比例、占净资产比例上都有一定限制。

　　为何从容系产品会出现较大的分化？吕俊对《投资者报》记者表示，目前不方便透露今年以来投资操作情况。

　　一位私募人士对《投资者报》记者表示，在以绝对收益为生的私募界，对规模扩张的强烈驱动也不难见。如从容投资已成为少数几家资产管理超过20亿元的阳光私募之一，很可能是规模做大了致使业绩比不上从前。

　　私募如何避免做大了，后期成立产品的业绩追赶不上原先产品？“这需要平衡好业绩与规模之间的关系，只有投研团队能力的培养与业绩持续性进行积淀，才能保障私募在规模扩张中业绩不被稀释。”上述上海的私募总经理表示。