美联储“退出”后或重启量化宽松

　　香港智信社

　　本周全球市场的焦点集中于美联储主席伯南克周三于国会所做的半年度货币政策证词，由于经济数据急转直下，此次作证被市场参与者寄予了比以往更多的关注。

　　虽然伯南克短期内不会重启经济刺激政策的言辞多少令市场有些失望，但是近一个月以来，消费、就业、住房、工业活动、对外贸易等数据均显示整体经济面临二次衰退的风险，就连伯南克本人也在证词中表示经济前景异乎寻常的不明朗。因此，我们有理由判断，美联储在金融危机后所采取的量化宽松政策逐一“退出”后，很难像之前预想的那样采取进一步的紧缩措施，恰恰相反，政策或将再度转向宽松，甚至重启部分量化宽松工具，伯南克的证词也暗示美联储已经做好准备，在必要时采取新的经济刺激计划。

　　金融危机从根本上导致了经济体系中的金融、企业、居民三大部门全面去杠杆化，其资产负债表的修复是决定经济复苏持续性的关键。在各国央行的支持之下，金融部门的去杠杆化行为率先结束。然而，居民和企业的去杠杆化远未结束。

　　正是由于私人部门的去杠杆化是一个缓慢且长期的过程，当金融危机后美国政府所采取的财政及货币政策逐一退出后，美国经济显现出内生增长动力不足，各主要经济指标均显示整体经济面临“二次探底”风险，当然这里所说的二次探底并不是技术上的二次探底，而是增速显著放缓。

　　自美联储上次议息会议以来，各项经济指标急转直下，而且几乎一致地低于预期。

　　首先，就业市场未现好转，消费支出趋于疲软，消费者信心显著回落。美国商务部公布的修正数据显示，2010年第一季度美国GDP环比折年率增长由3%下调至2.7%，主要原因是消费者开支的增长率由3.5%降至3%。5月零售销售数据的环比下降以及6月消费者信心指数的大跌均表明消费增长的动力已经趋于枯竭。

　　其次，财政刺激政策后，房地产市场再度陷入低迷。8000亿美元的税收抵免措施一度令房屋销售企稳回升。然而，随着刺激计划的结束，新屋及成屋销售的数量及价格均出现了回落趋势，而且6月份新宅开工数据也出现了环比大幅下降。

　　第三，随着库存回补周期接近尾声，工业活动也明显趋于弱化。ISM制造业指数已连续两个月回落，其中，库存指数亦出现显著回落。

　　第四，贸易逆差持续扩大。5月份美国贸易逆差扩大至422.7亿美元，创下2008年11月以来最高水平。

　　可以说，近一个月来各项经济指标全面向下的状况令伯南克有些措手不及。伯南克上一次发表书面讲话是6月9日在众议院预算委员会面前，他当时坚称美国经济“看上去将在今明两年重回扩张轨道”，并说欧洲危机对美国经济活动的影响“可能较为温和”。而美联储6月22-23日议息会议会后声明以及会议纪要虽然承认当月月初的数据有些疲软，但也同样指出经济复苏正在继续，尽管步伐“暂时可能比较缓和”，当时所有参会者都认为高于趋势水平的经济增长将继续下去。

　　当前市场关注的焦点是在经济指标急转直下、通胀及产能利用率持续低迷的背景下，美联储下一步的政策动向将会如何？现在看来，在量化宽松政策退出之后，美联储原计划进行的逆回购协议、定期存款工具以及上调超额准备金利率等紧缩措施将难以登场亮相，联邦基金利率估计在一年之内都将难以上调。恰恰相反，美联储在“退出”之后的政策选择很可能是再度宽松。