IMF鼓励中国采取市场化货币政策

　　认为人民币汇率仍显著低估；鼓励货币政策减少行政手段，利用加息工具；中长期内建议考虑物业税和市政债券应对房地产和地方融资平台风险

　　国际货币基金组织（IMF）正式发布了中国第四条款磋商报告，提倡中国运用利率等市场化货币政策工具；若全球经济转弱，财政刺

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　　与中国政府观点分歧较大的是，IMF认为人民币仍显著低估均衡价格，中国顺差下降可能为暂时现象；但报告同时指出，人民币升值是结构调整与再平衡的“必要不充分条件”。中长期内，IMF建议中国考虑物业税和地方政府债，以应对资产价格泡沫、降低银行体系坏账风险。

　　7月29日，IMF发布了《中华人民共和国：2010年第四条款磋商工作人员报告》全文。与以往不同的是，仅在两天前，IMF才刚刚发布完成中国第四条款磋商的公告。在上一次的2006年，从发布公告到报告全文的间隔为四个月。这也是2007年以后首次进行的中国第四条款磋商。原定于29日中午的媒体电话会议被取消。

　　IMF工作人员在6月17日至7月1日期间，访问了北京、兰州和上海，与中国政府部门和企业进行了讨论。全长47页的报告，被分为三个主题章节：中国应对危机的措施和短期风险；经济刺激可能产生的“副作用”及应对建议；以及中长期内的改革目标和途径。

　　IMF首先对中国在应对危机中做出的果断决策表示肯定，称中国经济刺激成为亚洲地区和全球复苏的重要推动力量。但也指出，中国经济面临三大主要风险：全球经济复苏走弱、由地方政府贷款引发的信用质量下降以及应对房地产价格泡沫采取的措施不当。

　　在短期内，IMF希望中国央行运用更多汇率、公开市场操作和存款储备金率等市场工具，减少贷款数量、息差控制等行政手段。中长期内，汇率市场化也应提上日程。财政政策领域，IMF得知中国政府计划在今年维持刺激，但在明年将采取“相机行事”的立场，退出也会采取渐进有序的方式。IMF指出，如果全球经济形势恶化，新的财政刺激需要将重点从基础设施投资转向社保、养老、医疗、教育支出及减税措施。

　　报告显示，IMF与中国政府主要在两大问题上意见不一：人民币汇率和经常账户顺差的未来走势。在汇率问题上，中国政府认为经济结构调整和改革已使人民币距离均衡价格达到历史上最小的差距；IMF认为，“与中期经济基础相对应的水平相比，人民币仍显著低估。”

　　IMF称，该结论是基于三大理由：第一，外汇储备积累速度仍旧很快；第二，人民币实际汇率与上世纪90年代末相近，但与当时不同的是，中国已经历生产力的大幅提升；第三，中国经常账户顺差在未来几年内还会显著增加。中国政府则认为，外储增加受到了主要经济体持续货币和财政刺激引发全球流动性激增的影响，而与历史某一时点对比，也不是判断汇率是否达到均衡的客观标准。

　　争论的焦点集中在顺差走势。报告指出，如果中国经常账户顺差下降成为永久现象，即如中国预计的到2010年底下降至GDP的4%，并在未来保持在此水平，则人民币低估可“忽略不计”。但IMF认为，随着外需的逐渐恢复和中国财政刺激的减弱，这种可能性不大；中国政府则认为，结构改革、工资上涨、人民币升值将提振消费，经济高增速也会加大“分母”，稀释顺差比例。

　　IMF指出，人民币在中长期内升值有助于增加居民可支配收入、提高劳动者收入在国民收入中的比例、引导投资转向生产更多“不可贸易品”的服务业领域，实现经济增长方式的转变。但同时承认，“需要强势货币，但必须与更广领域的一系列改革措施结合起来，才能达到机构调整的目的。”

　　IMF对中国央行重启汇率改革表示“热烈欢迎”，称这将大大增强中国人民银行货币政策的灵活性。在6月19日宣布后三周，人民币相对于美元升值了0.75%，名义有效汇率贬值0.25%。与2005年汇改不同的是，中国将面临资本流入的巨大压力，因此需要相对应的宏观审慎措施防止资产价格泡沫和通胀。

　　对于刺激政策可能造成的风险，IMF在通胀和经济过热、房地产市场、地方政府融资和银行信用质量四个领域都做出了分析。

　　IMF认为，排除食品价格上涨因素，中国物价水平自上世纪90年代以来一直保持平稳。由于产能存在过剩，进口需求和大宗商品价格对非食品价格的影响有限；食品价动则主要受到农业供给波动的影响。短期内，2008年底开始的投资大幅增长和生产力的明显提升都会降低需求增长对通胀的压力。虽然中国近来工资上涨幅度达到10%至15%，但这是生产力提升的正常反应，不会传导至普通物价。此外，工资上涨将引导投资向中西部内陆地区转移，减小收入差距。双方都认为，工资上涨是健康合理的现象，也有助于提振消费和经济平衡。

　　IMF预计，通胀很可能在2010年年中达到顶峰，随后开始下降；即使经济复苏带来外需回升和大宗商品价格上涨，未来几年中国通胀水平将维持在2-3%的低水平。但它同时指出，中国消费者价格指数（CPI）包含的只是房租和按揭贷款成本，非食品价格并没有充分体现实际生活成本。换句话说，中国通胀指标可能本身低估了实际物价水平。

　　在房地产市场，综合考虑房租、实际利率、房产相关的税负、按揭减税政策、维护成本、资本回报率及风险，对比新加坡、美国、英国、中国香港等地，IMF认为中国内地范围的房价水平并不显著偏离趋势，但北京、上海、杭州、南京等一线城市确实出现过热。

　　IMF认为，中国政府采取的一系列措施有助于控制房价，但仍未触及房产价格泡沫的根基问题——融资成本的人为压低、由经济增长和城市化带来的资产升值预期，及可替代投资渠道的缺乏。解决这些问题需要汇率形成机制改革、劳动力流动性的提升、社保体系的健全、金融市场开放和产品创新等。此外，IMF还建议中国政府考虑物业税以改变地方政府收入来源、加大投机成本。

　　对地方政府融资平台，IMF对中国政府限制地方政府债务担保、要求借款人提供更多抵押的规定，以及开始着手调查地方融资工具表示欢迎。随着更多可用信息的出现，IMF也在其金融市场评估项目中与中国政府合作。根据目前的情况，IMF建议考虑逐步放开地方政府融资渠道，如建立市政债券市场。在银行资产质量方面，地方融资平台可能会造成坏账上升，但“中国银行体系有能力应对信用质量的显著恶化”，报告称。