哈继铭：未来五年经济会减速

　　哈继铭 简历

　　1962年出生，复旦大学经济学博士生，美国堪萨斯大学经济学博士。

　　1993年8月至1999年10月，任国际货币基金组织（IMF）经济师。

　　1999年11月至2001年8月，任IMF驻印尼代表。

　　2001年8月至2003年7月，调任香港金融管理局经济研究部高级经

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　　2003年8月至2004年4月，任IMF高级经济师。

　　2004年4月至今，任中国国际金融有限公司首席经济学家。

　　2010年10月起，将出任高盛投资银行部董事总经理。

　　□赢周刊记者 翁申霞

　　下半年通胀压力将变小

　　赢周刊：从目前已公布的经济数据来看，国内通胀的压力有多大？

　　哈继铭：从眼前来看，一些滞后指标似乎还是反映中国的经济增长很快，通货膨胀压力很大，比如说4月份的CPI高于3月份，5月份可能会高度4月份，甚至六七月份比5月份还高，这是滞后指标反映的通货膨胀压力。我为什么说是滞后指标？我在年初的时候就知道中国今年的通胀是在年中的时候见顶，因为去年年中我国物价水平是最低的，这种基数因素自然而然会导致CPI在年中的时候会比较高。但是到了下半年，尤其是四季度，它会逐渐回落。所以今年的通货膨胀呈现出倒V字形的形态。

　　赢周刊：您认为下半年CPI指数回落的原因是什么？

　　哈继铭：我觉得中国要看准通货膨胀的问题，必须把短期和长期分开，今年是一个倒V字形的走势，长期来看，我觉得中国是有通胀压力的。短期为什么说压力不是很大呢？第一，我们看到中国的通胀无非是两个因素带来的，一个是输入型的通胀，我们进口大量的原材料、油、铁矿石，这些价格在最近这段时期出现了明显的回落，无论是油价还是铜价都出现了回落，所以我们输入性的通胀压力是有所减轻的。而且人民币实际上已经被动升值，也在一定程度上降低了输入的通胀。另外，国内的食品价格对CPI也有很大的贡献。我们看到5月份农产品价格出现了明显的回落，所以我觉得短期的通货膨胀压力不是想象中那么大。

　　房产抑制政策很难加码

　　赢周刊：对于中国经济会否“二次探底”，学界有很多的讨论，您怎么看？下半年的宏观政策会否随着经济环境变化而转向？

　　哈继铭：短期来看，人民币实际上已经对许多国家的货币升值了，即使对于一揽子货币，我们算了一下，升值幅度在过去的半年达到5％，在目前这个环境下，尤其是外部环境，美国、欧洲，尤其是欧洲可能会出现二次探底。是不是会影响到我国也出现二次探底？这种风险是在增加的，不确定性是在增加的。所以我觉得我们原来对人民币升值10％的判断是在今年二季度，现在可能会推迟一段时间。另外，如果今年上半年我们没有加息，到了下半年，通胀见顶的时候，那时候加息的可能性也会减少。

　　赢周刊：房地产调控政策是否已经到顶？

　　哈继铭：至于房地产抑制的政策，我们觉得中央的政策还很难加码。中国的房地产是一个让人既爱又恨的行业，它涨得太快，导致老百姓纷纷抱怨，房价涨得太快，影响他们的购买力，但是它如果下降的话，可能会对经济造成巨大的影响。房地产以及相关的行业占国民经济的比重太大。所以，接下来如果房价下降，我们的经济出现二次探底的可能性就非常大。我觉得，也许某些地方政府还会出一些表面上还是新的（调控）政策，但实际上力度未必很大，中央很难再出实质性的更加严厉的（调控）政策。

　　未来五年通胀会上升

　　赢周刊：从做风险投资的角度来说，您认为未来一段时间内影响投资人决策的主要因素是什么？

　　哈继铭：我觉得做风险投资和在二级市场投资的最大区别，尤其是在看宏观经济方面的重大区别是，二级市场看短期的因素多一些，我们搞风投是几年的投资，看长期因素比较多。未来3年、5年，中国会是什么样的情形呢？不容乐观。我觉得未来三五年，中国经济增长的速度是要下降的，而通胀是要上升的。

　　赢周刊：为什么这么说？

　　哈继铭：其实这一点跟我国劳动力市场的变化是紧密结合起来的。中国为什么现在有很大的工资上涨压力？因为我们的劳动力供给已经不像过去那么充裕，而且劳动力市场，就是这些劳工的年龄结构出现了很大的变化。在1990年，中国劳动力的平均年龄是25岁，而且人现在都已经四五十岁了，现在的平均年龄是在34岁。也就是说有很多20年前处于二三十岁的青年人，现在已经步入中年，他们很多人都已经离开了原先的出口生产基地，回到了自己的家乡，留在这些出口生产基地的新一代的打工者是非常之年轻的，是上一代打工者的下一代。他们首先在人数上要少于上一代，因为中国有计划生育政策。第二，他们多半是独生子女，对于收入的要求，对于工作环境的要求，吃苦耐劳的性格，可能也是与上一代不同的。

　　我们看到供应量少了之后，竞争力自然下降，但是收入水平还要提高，长此以往会使得物价水平上升、通货膨胀上升。

　　消费类行业有投资机会

　　赢周刊：这是否意味着投资环境更加不容乐观了？

　　哈继铭：我觉得过去10年中国是高增长、低通胀，未来10年可能是低增长、高通胀。这个大的宏观环境似乎对我们的投资不太有利，但并不是说就没有机会。劳动力成本上升，我觉得至少会出现三个现象：第一，中国消费水平上升，因为我国的消费力比较低，很大一部分原因就是一般老百姓的收入太低、贫富差距太大，所以这些低收入者一旦收入上升，而他们的边际消费率是最高的，会带动消费的上涨。

　　第二，我觉得服务业会有很大的发展空间，为什么从劳动力和工资的上涨能看到服务的发展？其实道理很简单。经济学有一个很著名的理论，在制造业发展到一定阶段的时候，工资开始上涨，但是制造业的价格本身很难上涨，因为制造业是出口导向型，它是可贸易品，是全球定价的，所以制造业的工资上涨多半会导致利润萎缩，而不是价格上涨。但是劳工在一个国家是可以相互流动的，制造业的工资上涨必然带动非制造业的也上涨，而非制造业也是国内定价的，它是非可贸易品，这就可以使非制造行业的利润上升。也就给非制造业、服务行业创造了未来的发展机会和空间。

　　第三，劳动力成本的上升一定会导致企业更多的用机器、自动化生产来替代劳工。所以，未来机械和设备行业也会有很大的发展空间。