高善文：必须重视的五大趋势

　　高善文：必须重视的五大趋势

　　■ 讲述者 高善文 安信证券首席经济学家

　　■ 整理者 苏慧 《投资者报》记者

　　我们对于未来的宏观走势的判断还是中性偏乐观，一是因为经济下滑已经成为共识，但经济增速跌破8%的风险暂时没有那么大；再有，政府在某些投资项目的审批上可能会轻踩油门，但政策不会放松，也不会大规模转向。下半年应该还会有一些结构性的机会存在。但是，要构建起一个大的波澜壮阔的大牛市的概念，还需要时间。

　　值得重视的5大趋势

　　我个人认为，下半年有几个趋势比较值得重视。

　　第一，经济的名义增长率在下降，而且会下降得比较快。实际上从今年来看，经济名义增长率的高点是在一季度，二季度比一季度已经略低一些了，三、四季度应该还会有一个比较大的下降，这样会节约很多对资金的需求。

　　第二，在今年的上半年，特别是一季度，实际上投资还是相对比较热，而这种热劲是需要筹资的，有些甚至涉及到杠杆比例的提高。但是这部分在今年下半年可能也会往下走，投资增速、私人投资的愿望都在往下走，这会节约一部分的资金。

　　第三，下半年贸易盈余会有比较大的增长，主要是进口减少了。国内需求、国内投资放缓，会导致进口下降很快。所以今年四季度进口下降到零增长，不是不可能。所以从贸易预期的长期趋势上看，很难说贸易盈余一直在上升。但是如果站在现在看到年底，它应该是上来的，这个应该是相当清楚的。

　　第四，下半年的信贷跟今年上半年比有一个节奏，而且银行控制得还可以。这样，考虑到一些季节性因素，跟去年下半年同期比，留给今年下半年的信贷额度应该说是中性的，甚至是中性偏宽松的。

　　最后，涉及所谓的一些不明资金流动，我个人认为，从趋势上来看，没有明显的证据或是迹象表明资金会大量流入。

　　汇总来说，我把它总结成为两句话，第一句话是“在趋势上，它（资金）在向着好的方向走，资金面最坏的时候已经过去”；第二句，“我们现在没法断定哪天是个‘临界点’，但是可以确定的是它已经越过或者正在越过临界点，走向一个新的层面”。这是两个比较大的判断。

　　蓝筹股空间渐小 成长股分化

　　上半年我们对资金面的看法实际上是偏淡的，觉得资金有一些问题。我们认为上半年，这个估值的重心应该至少能稳定下来。能稳定下来就是说，如果资金松，估值的中枢至少是平着走，也许还会有一些向上的机会。因为实际上估值的波动，比盈利的波动，对市场的影响要大得多，特别是在一两年内。

　　另外，从市场本身的角度来讲，就是站在最近这轮的低点这个位置，我们整个策略团队的看法是，蓝筹股足够便宜，它充分反映了经济长期增长的下降，因此有很大的安全边际。

　　但现在的问题是，大量的蓝筹股有估值修复的机会，但是它很难有估值提升的系统性机会。因为这波反弹拉出几根阳线，很便宜的蓝筹股基本已经修复完了。

　　而大量的成长性股票，业绩确实有可能成长得特别高，但是它现在的股价，已经充分地把这些预期都反映进去了，所以现在找不到特别踏实、能拿得住的股票。

　　实际上，从成长股这个板块来看，我们觉得最重要的特点是分化。所谓的分化，就是有一些故事是真的，或者是越看越像真的，它就有可能站得住，也可能往上走。这可能是一小部分股票，因为大部分股票可能还是怎么看都不像是真的，然后它确实需要一个调整和修复。

　　对于此种现状，我们认为，如果资金面是好的，在未来能够得到很强有力的确认，并且盈利没有比现在这个预判更差，那么以6月份这样一个底部附近的重心为基础，市场未来的重心波动不见得比它更低，也许还可能更高一些。就算是盈利在短期内有超预期的下跌，或者是流动性在短期内又紧一下，这个市场的重心还是可能继续向下的。但是这个下去以后，它不见得在长期内有可持续性，但它弹回到这个位置，看的时间长一些，也还是有可能的，这是个比较重要的逻辑。

　　结构调整是重点

　　对于经济，我个人的看法，就是四个字：结构调整。围绕经济的增长方式，透过经济的结构调整来做选择。

　　接下来，12个月、18个月，经济最重要的政策的立足点不见得是要刺激、要退出，也不再是在增长水平上下工夫，而是在增长的内容上下工夫。就是说，这个结构调整从比较长周期的角度来看，最重要的结果是为新一轮经济周期的兴起提供技术上的、产业上的准备。

　　它大概需要多长时间？其实我们也不知道。但如果从历史上来看，从十年一个周期的角度来推断，我觉得2012年到2013年之间，新的经济周期就有可能起来。至少它的五六成已经出来了。

　　在当时那个背景下，还有政府换届等外部的刺激因素，再加上传统行业去除产能过剩以守为主，新兴的有机会的行业以攻为主，新产业周期可能会有一些眉目。但在最近一段时间，经济结构都将是以调整为主。

　　我们相信未来一定会有新的周期起来。但现在还没有到这个时候，而且这个过度时期，需要等的时间可能还比较长。我不认为明年下半年它就会起来。而且在整个这个过程之中，经济政策的重点就是结构调整。