建立以持仓换手率为核心的分类收费标准

　　——如何提高股指期货持仓、降低交易频率

　　自股指期货正式推出以来，市场对关于期货风险为主的投资者教育深入人心，投资期指市场的高门槛使得股指期货投资者整体素质相对提升。目前股指期货市场平稳且理性运行，投资者规模稳步增长。但伴随着股指期货成交的活跃和放大，市场中存在的一些问题也开始显露出来。目前期指市场较明显的特征是成交量过大，持仓量较小，市场深度有待加强。

　　一、造成持仓量小成交量大的原因。

　　1、股票指数波动率远高于商品价格。由于股指期货表示的是未来某时沪深300指数的价格，所以与股票现货市场有着密不可分的关系。正是这种关系的存在，股指期货的价格波动较商品期货更大。对于投资者来说，中间的短线机会也相对更多，也就容易造成成交量相对放大的格局。A股不论是日内波动还是长期波动来看，均要高于商品期货市场，加上期指相对现货的正常升水和贴水，其波动就更大了。

　　2、参与群体结构因素。目前期指市场的参与者主要分为传统商品期货转型过来的期货大户和股票市场转型过来的股票大户。对于传统商品期货转型过来的期货大户，由于有着深度的体验、较丰富的经验和对期货市场较高的实战熟悉程度，这部分客户投资股指期货整体会显得比较理性，相对会更尊重市场、适应市场。而对于股票市场转型过来的股票大户，多数大户对股票的认识显得较为投机和非理性，他们进入T+0的期指市场后更加剧了期指市场的投机性。

　　3、市场缺乏现货市场的机构投资者。考察一下商品期货当中螺纹钢的持仓量可知，螺纹钢从推出到现在只有一年左右，但持仓量超过100万手成为常态。今年7月本公司总持仓多头为15500手，空头为46566手，其中多头前六位持仓占总多头50%，且六位投资者五位为现货商，另一位也是来自现货企业的自然人投资者。而空头前十位持仓更是达到总持仓的80%，除了两位是专业投资者外，其它都是具有现货背景的企业客户。

　　二、如何纠正目前这种局面。

　　面对目前成交量巨大、持仓量较小的局面，我们认为，比较有效的办法是建立以持仓换手率为核心指标的分类收费标准。

　　1、持仓换手率的定义。

　　持仓换手率=某个会员当日成交总额/会员当日持仓量

　　交易所可以以这个指标为依据，对会员实行不同收费标准。该指标越高，说明该会员短线交易越频繁，应该通过提高该会员交易所收费标准来限制其成交量，提高其持仓量。有的会员可能一个交易日持仓量为零，但成交量巨大，对于该类型会员，可以实行最高交易所收费标准。

　　交易所对会员实行不同的收费标准，但总体平均水平应该维持在当前万分之零点五的水平。同时，对于收费方式，可以选用下面两种办法：

　　（1）以前一个月的持仓换手率为标准，每个月初公布每个会员的收费标准。如某会员上个月该指标排名第一，交易所对该会员收取万分之一的标准；而另外一个会员该指标上个月排名最后一名，交易所可以对其实行最低手续费比如万分之0.1，甚至不收。

　　（2）所有会员可以全部按照万分之一的标准收取费用，然后按照该月每个会员该指标排名情况进行返佣。该指标越高，交易所返佣比例越少，甚至不返，而该指标越低，交易所甚至可以全部返还。但交易所总体收费标准应该维持在当前的万分之零点五。

　　2、不同会员不同收费标准的法律依据。

　　（1）《期货交易管理条例》第三十五条 期货交易的收费项目、收费标准和管理办法由国务院有关主管部门统一制定并公布。如果采用上述办法，可以向主管部门申报并公布标准。

　　（2）《中国金融期货交易所交易规则》第三十五条 会员进行期货交易，应当按照规定向交易所缴纳手续费。

　　(3) 期货投资者保障基金目前也是按照期货公司分类，不同分类收取不同比例。

　　3、以持仓换手率为核心的分类收费标准有什么作用？

　　（1）能够增加短线交易者的交易成本。换手率越高，对其实行越高的收费标准，必将打击侵蚀其交易利润。

　　（2）能够督促期货公司会员拒绝短线交易者，提高持仓量。为了得到一个更好的价格，期货公司必然将短线交易者拒绝门外，而努力开发那些真正对股指期货有需求的套利套期保值交易者。

　　（3）能够克服那些对居间人进行高返佣的弊病。期货公司会员要时刻关注自己客户的成交持仓比例。鼓励居间客户做量然后进行高返佣的行为将使其亏本。

　　（4）解决了目前期货公司手续费不良竞争的问题。

　　4、以持仓换手率为核心的分类收费标准的管理办法还需要做好以下两个工作：

　　（1）继续加强吸引机构投资者入市工作。

　　通过刚才举证哪些投资者持仓比例大可以看出，机构投资者才是股指期货市场的主力持仓，目前市场持仓主力主要集中在投资大户，只有把机构投资者吸引进来之后才能把持仓换手率的分母做大。

　　（2）提高持仓限额。

　　目前关于股指期货的限仓额度是每人100手，大约占用保证金1500万，甚至不能满足股票及期货大户的需求。按照本公司1000万以上客户的标准，如果持仓限额放开的话，本公司的持仓量肯定还有一定的增长空间。较低的持仓限额增加了期指的投机性，限制了期指的理性投资。

　　（CIS） (来源：上海证券报)