银信合作变形记

　　8月26日，在工行新推出的3款银信理财产品说明书中，投资方向的口径已经由1个多月前的“信托融资项目”统一变成了“前期已成立的信托融资项目”；招行的金葵花理财产品中，大量未定投资比例的组合投资产品也正将此前风光的单一信托融资产品排挤出人们的视线；与此同时 ，在一些商业银行内部，还在筛选更多的高端客户开始备战高门槛银信产品。

　　从7月初银监会口头叫停银信合作，到8月10日《关于规范银信理财合作业务有关事项的通知》（下称“72号文”）的下发，游戏规则重订的1个多月，银行和信托公司等方面正在以最快的速度调整并寻找新的生存之道。

　　“监管法则变了，大家已经心知肚明，整个运营模式也必须要变了，各家忙忙碌碌也正是为此。”北京一家信托公司的从业人士表示，在过去的1个多月，其在监管部门与合作机构之间已经奔波数次。

　　而在中行相关人士看来，即使银信双方已经在技术、投资方向等层面对产品作出了部分调整，但由于短期内难以找到完美的创新设计，银信产品的重新开闸，将很难再现上半年的火爆场景。“这样，占据上半年银信产品重要投资方向的地产融资肯定会受影响，成本也势必会提高。”

　　规则生变

　　正是“72号文”的下发，敲定了银信合作的现行游戏规则。

　　在回收银行表外资产、促使银信有机合作的直接目的下，该通知明确规定：第一，银信合作产品的期限不得低于1年；第二，银信合作产品不得设计为开放式；第三，融资类业务占银信合作比例不得高于30%；第四，银信合作产品不得投资于非上市公司股权；第五，银信合作业务产生的表外资产要在2年内转为表内资产。

　　尽管2年的期限大大缓冲了市场此前对于流动性会骤然收紧的悲观预期，但其他的几条银信业务限制，依然让部分从业人士难以乐观。

　　“根据信托业协会披露的截至今年6月底的信托资产分类统计，在2.9万亿元的信托总资产中，融资类占64%，投资类和事务管理类共占36%，这说明整个信托行业里，融资类比例是远远超过30%的。”中银国际银行业分析员徐小庆表示。

　　更需要注意的是，30%是针对银信理财产品，而这中间绝大部分都是投向贷款或票据资产，占比很可能更高于64%。这就触动了“72号文”中的处罚性条例：相关信托公司必须要停止新增业务，直至占比降至达标。

　　“从上面的数据看，超标的信托公司不会是少数。要想达标，除了停止新增融资类业务；就是扩大分母，增加非融资类业务占比，但后者很难。”徐小庆进一步表示这将大大限制未来的银信理财规模。

　　对扩大分母难提兴致的观点,也得到了光大银行相关负责人的认同:“投资的话我们自己就可以做，并且1年的续存期也不符合市场偏好。”

　　规模的控制还仅仅是“72号文”发力的一部分。在市场看来，存续期变长对产品流动性削减也大大地瓦解了此前运营模式。

　　西南财经大学信托与理财研究所研究员赵扬认为，“目前的银信合作理财产品，存续期普遍较短，最短只有1个星期，长的也只在1年左右，如果银信理财产品都必须设计为1年以上，银信理财市场的流动性将变得极差，发行量也会萎缩。”

　　“此前，由于投资者偏好流动性强的产品，与此同时也为了降低企业融资成本，我们多设计开放式信托，用短期的理财产品滚动购买期限较长的信托产品。但未来这一模式就做不成了。”一位信托公司产品经理表示。

　　产品变身

　　这场变故中，如何寻找“72号文”的变通空间以及找到替代品已经成为了各家银行、信托的共识。

　　一方面银行可以继续保留一个银行内部变压器，另一方面部分信托公司也依然可以留有一个资金渠道，两者一拍即合。

　　建行董秘陈彩虹在年报业绩会上表示：建行将在后面的时段里开拓新的产品以弥补短期内因新规出台导致的产品量减少。

　　工行的动作则更加迅速直接。以7月9日为分水岭，也就是银监会口头叫停银信合作前后，工行就对自家的银信合作产品进行了“修正”。

　　在该日的一款银信理财说明书中，往日常见的“投资于信托融资项目(不含工商银行信贷资产和票据资产)”陡然被替换成“投资于前期已成立的信托融资项目(不含工商银行信贷资产和票据资产)”。而后一说辞，一直沿用到目前。

　　“风声都是提前知道的，提前作修正也不为怪。”在长期与工行合作的一家信托公司管理人士看来，该修正不失为一个暂时规避新规的好方法。

　　“这实际上是个TOT（信托中的信托）。传统银信合作是银行委托信托公司成立一个新的信托产品。而TOT则是用信托原理投资于已有的信托产品。”该人士解释，这就有效地规避了新规中“信贷理财类业务占比超标公司不得发放该类新增业务”的限制。

　　根据记者了解，选择这一做法的并不止工行一家。在光大银行新近发行的一款理财产品中，也明确表示募集资金将投资于前期已成立的信托融资项目——北方国际信托股份有限公司发放给天津城市基础设施建设投资集团有限公司的信托贷款。

　　除了发行TOT外，在赵扬看来，组合投资也成为了融资类业务的掩体。根据公开市场数据，记者发现，新规之后，招行的金葵花银信理财产品已经清一色的变成了组合投资。

　　“基本上都是投资于向铁道部及优质特大型中央企业发放信托贷款的资金信托、银行承兑汇票以及AA级银行间债券市场企业债、中期票据等信用级别高、流动性好的金融工具。”该行相关人士介绍。但对于各投资方向所占比重，该人士语焉不详，表示目前无法确定，但投资者可以放心。

　　“这正是可以打擦边球的地方，新规规定组合投资中相应的融资类业务也要算入30%之内，但目前几乎所有的银信组合投资产品都没有公布组合比重，这就为将来的统计、监管留下了麻烦。”一位分析人士表示。

　　在一位市场人士看来，由于这两种方式复制性较强，一旦规模扩大，风险与此前相同，也不容忽视。

　　“最好还是找到更加创新符合监管意图的理财产品，否则未来依然存在调控风险。”

　　而在更多的市场观点看来，此次的新规或将只是银信合作改革的起始。

　　“可以看作是为信托公司净资本管理办法做铺垫，一旦未来净资本管理办法实施，信托业务包括银信业务的监管就可以在规模与投向上进行双项管理了。”该人士继续表示。

　　除此之外，由于银行代理、代销的集合信托产品并不在调控之列。赵扬表示，此类业务在未来仍有一定的操作空间。