工行转债中签率低于1% 合理价格在105-108之间

　　虽然250亿工行转债的发行并未带动工行股票的抢权效应，但在中行转债示范下，工行转债的申购还是备受市场关注。

　　8月31日，市场传出工行转债资金的申购资金量超过2万亿。9月2日，工行承销商正在确定具体的网上和网下申购数量和中签比例，将于9月3日公告。

　　记者从 相关承销人士处了解到，工行转债的中签率有望落在1%以下，显著低于中行1.89%的比例，不过具体的优先配售比例，网上网下中签率和实际冻结资金规模则并未提前透露。

　　中行转债上市后，转债价格在上市当天破发，之后一路冲到105元附近，制造了今年转债市场一波较好的赚钱行情，而且是次中行原有股东优先配售的比例在30%左右。因此此前市场普遍预期，工行转债将在中行效应带动下，优先配售比例有望达到50%，最终网上网下发行的资金在210亿左右。

　　“工行转债的合理价格在105元到108元左右，很有可能在上市当天就在资金推动下一步到位。”国泰君安分析师袁新钊认为。

　　不过，接近承销商机构人士告诉记者，工行转债除控股股东以外的A股股东的配售比例是0.51元/股，低于中行转债的3.75元/股，这降低了原有股东参与的热情，最终的配售比例估计约在10%。

　　目前市场对转债市场加速扩容1000亿规模后的收益想象明显虚高。一些转债特别是中小盘的转债品种如美丰转债、铜陵转债的价格都达到了130元附近，王府转债、夏工转债还达到了150元附近，平均转股溢价率显著高于过去两年35%的水平，达到45%左右。

　　而中行、工行以及9月份将发行的230亿中国石化转债等大盘转债出现后，虽然市场可选标的不多，但机构普遍预期银行股的转债正常溢价率在10%到15%之间，极有可能对目前小盘虚高的转债市场带来拉低效应。

　　“大盘转债上市后，整体的转股溢价率会被拉低，如果后市大盘不好的话，部分高溢价的中小盘转债有向下重估的需求，但由于其稀缺性，应给予其一定的合理的溢价，我认为小盘的转股溢价率平均在30%左右。”宏源证券固定收益组吴昊认为。

　　受访机构人士告诉记者，在中行示范效应和大盘蓝筹向下修正估值的双重作用下，工行转债预期将给目前略显躁动的转债市场带来稳定剂的作用，未来半年转股前走势都将比较低迷，围绕着105到110的转股价值之间波动。

　　“当然最重要的还是看正股未来的走势。”袁新钊认为，在股市到达2600水平时，可转债投资主要表现的是股性而非债性，工行可转债4.2元的转股价对应的PE和PB值都较低，如果正股走势较好，相比一些已经透支正股价格很多的转债品种，工行转债还有交易机会。

　　“工行转债等的优点在于持有的价值，纯债的收益率不错，在现在债券市场收益率很低的情况下，还是有价值，更何况其还可以受益于正股上升。”吴昊认为。

　　工行转债的存续期为6年，票面利率分别为0.5%、0.7%、0.9%、1.1%、1.4%和1.8%，可转债到期偿还比例为105%（含当期利息），参照目前银行间无担保AAA 中期票据以及商业银行金融债收益率水平，6 年无担保AAA 收益率在3.8%到4.0%左右，以4.0%作为参考收益率，债券部分价值约87 元，低于中行。 (来源：宁新)