金价三创新高：主权债务危机避风港效应

　　一则美联储将实施定量宽松2.0的传言，让国际金价轻松再创历史新高。

　　9月14日，出乎大多数人年初的意料，金价突破了每盎司1265美元的历史新高，创出1282.9美元新纪录。自2008年国际金融危机以来，黄金已成为最佳投资品(见图1)，是唯一的三度创出历史新高的投资品，比2008年3月的1032美元，上涨了24.2%。排在第二位的是白银，已逼近历史高点。

　　黄金为什么不受金融危机影响，反而屡创历史新高？贵金属缘何成为最强劲的投资板块？

　　两次新高与两次主权债务危机

　　作为世界第一黄金消费(主要用于打造首饰作为嫁妆)大国，印度在金融危机之后，黄金消费量大减，以前每年印度购买黄金在600吨上下，2008年下降到501.6吨，而2009年降到405.8吨。在消费需求减少的同时，黄金的投资需求，特别是标准投资金条却在快速上升。

　　为什么金融危机以来，投资者减少了黄金消费，却增加了黄金投资呢？为什么投资者相对减少持有股票、债券、石油和粮食，而加大了对黄金的投资力度呢？因为黄金表现出了特别明显的主权债务危机的避风港效应。

　　国际黄金价格在危机以来的二次新高，与两场主权债务危机密切相关。

　　金融危机后，各国发行了巨量纸币，美联储甚至采取了定量宽松政策，即直接印刷纸币，主权信用货币(纯信用纸币)的信誉被严重透支，这种没有任何真实财富抵押的纸币令投资者越来越没有安全感。纸币越来越虚，而黄金作为“实”的物质财富，又是商品货币时代人类公认的一般等价物，其货币金融属性正在回归。

　　第三次新高与美元主权债务阴霾加重

　　最新一轮金价的强劲上涨，除了中国六部委促进黄金市场发展的意见外，另一大主要动力是美元主权债务危机的阴霾加重。

　　2008年美国金融危机爆发的一个前提事实是：2006年美国的GDP是13.2万亿美元，美国的资产证券(债券)化约90万亿美元，其金融衍生品是518万亿美元。即资产证券化总量约是GDP的6.8倍，金融衍生品是GDP的近40倍。2007年美元利率提升到5.25%，刺破了次贷和CDS泡沫，导致了金融衍生品泡沫的坍塌，迅速收缩了巨量的流动性，使得诸多金融机构现金断流，财务出现黑洞，破产倒闭。

　　为应对次贷危机，美国以财政部和美联储为首，推出了一系列的救市方案。根据统计，各类救市计划涉及的资金已经高达7.8万亿美元，大体可以分为三部分：作为担保人、作为投资人和作为资金出借人。

　　美国试图通过救市计划，刺激美国经济复苏，使美国金融机构和实体经济重现内生盈利能力，消化掉前期的金融衍生品危机。但这并不成功，救市近两年后，美国的失业率仍然在10%上下的高位，房地产价格仍在下跌，经济和金融紧缩局面并未真正扭转。

　　然而，前期美联储和政府不惜代价救市已经产生了很大的副作用，大量发行国债，甚至直接印刷钞票——定量宽松，向金融机构紧急输血，本质上是透支政府信用，即将金融机构的债务转嫁到政府头上。这致使美国的货币发行急剧增长，在金融危机以来的两年里，M0增长一万多亿美元，超过了美联储成立前95年的总和(8000多亿美元)。

　　卖出美国国债已成美国头等大事

　　美国救市筹资主要靠发行债券，2009年美国债券发行净规模达1.75万亿美元，2010年更是达到2.22万亿美元。

　　如何如期卖掉这2.22万亿美元的美国债券，遂成为美国头等大事。其中，需要市场购买的债券发行量比2009年多了10倍。

　　2009年美国债券发行净规模是1.75万亿美元，其中美联储各种救市计划大举买进约1.54 万亿美元，留给市场购买的只有1900亿美元。

　　2010年美国债券发行净规模是2.22万亿，其中美联储可购买的限额只有2000亿美元，多项救市计划今年3月到期，留给市场自己消化的有2万亿美元以上。这就意味着，今年市场要消化比去年多出10倍的债券。

　　美国国债2010年的净发行额是1.695万亿美元。美国国债有8个买家，从大到小依次是：外国购买者、美国家庭部门、美国商业银行、债券交易商、养老金和保险公司、共同基金和ETF、货币市场基金、地方政府。

　　这8大买家需求的上限是1.297万亿美元，下限是0.972万亿美元。这样一来，美国国债资金缺口就很清楚了：少则4000亿美元，多则7000亿美元。

　　定量宽松2.0将进一步刺激金价上涨

　　美国2010年前两期国债销售比较顺利，与迪拜危机和希腊危机密切相关，大量热钱逃离中东和欧元区，为避险购入美国国债，帮助美国国债的发行渡过了难关。

　　但是，欧元区在5月8日宣布了7500亿欧元的拯救计划，并暗示在欧元区国家主权债务危机再次发生时，将无条件接手危机国的国债，这使得欧元区的货币篱笆扎得更紧。而中国在过去7个月中曾经减持了853亿美元的美国国债。美国2010年第三期国债发行难度大增。

　　进入8月，美国第二轮经济拯救又起： 8月6日，奥巴马宣布了一项耗资500亿美元的基础设施投资计划；8日，奥巴马又宣布将向国会提出两套总额2000亿美元的企业税收减免政策。至此，该计划总额达到3500亿美元，接近第一轮总额7870亿美元经济刺激计划的一半。

　　救市资金不断加码，美国国债发行量不断扩大，而市场承受能力已达极限，美联储将不得不直接印刷钞票来购买美国国债。这将使美元进一步失去信用纸币的合法性。

　　纯信用纸币的最后合法性在于：一、纸币相对于黄金而言，是有利息的，但是自美联储将美元利率降低到了0～0.25%区间后，这个底线已失；二、纸币的发行必须是有国家财政信誉担保的，即市场愿意购买国债，而政府能够以税收来偿还国债利息。而美联储作为纸币发行者，又成为国债购买者，就完全成了美联储发行纸币和购买债务的自我循环膨胀的独角戏。美元正在失去最后一点遮羞布。

　　在纸币丧失最后的合法性之时，在主权债务危机愈演愈烈之际，资金从一种信用货币中逃到另一种信用货币中只是权宜之计，聪明的投资者将会恍然大悟，并回归货币的最基本职能——购买能够真实提供物质和文化价值的商品，而它的一般等价物是黄金。

　　当然，如果中国经济崩溃和欧元区瓦解，美国二次复兴，美元二次崛起，黄金作为主权债务危机的避风港效应才会丧失，但这种概率相当低。

　　简言之，中华元智库认为：主权债务危机将愈演愈烈，而黄金牛市方兴未艾。(中华元智库) (来源：第一财经日报)