全球宽松货币背景注定加息呈间歇性

　　19日中国人民银行决定自2010年10月20日起上调存贷款基准利率。加息普遍超出市场预期，笔者看来，根据历史经验，央行加息前央行票据利率可能上行，但本次加息前央票利率保持稳定，央行公开市场净投放，表明本次加息超出市场预期。从事后分析来看，本次加息在十七届五中全会结束、三季度统计数据公布之前推出，更为深远的意义在于十二五期间经济结构调整和转型的序幕正式拉开。

　　　本次加息政策含义意图明显：

　　　管理层认为宏观经济大幅下行风险已经较低。8、9月份PMI、贸易数据及信贷数据均整体好于预期，经济大幅二次探底的担忧基本消除。加息政策也说明，存款准备金上调空间已经不足。

　　　9月份物价可能创出新高，虽然短期内通胀有回落的可能，但在全球主要发达国家量化宽松货币政策的背景下，未来中国的通胀压力将逐步抬升。

　　　避免日本升值的覆辙也是货币政策操作的重要出发点。从长期来看，小幅升值和小幅升息的政策组合可能对资产泡沫的抑制作用要明显高于大幅升值和不升息的政策组合。

　　　目前市场分歧最大之处在于中国是否会出现持续性的升息，这种预期的分歧可能会对外汇市场、商品市场和债券市场的中长期走势产生较大的影响。笔者分析，从年内的短期来看，再次加息的概率较小；从中期趋势来看，在全球宽松货币政策很难结束和中国经济进入新一轮增长周期的背景下，间歇性加息的可能性明显上升。

　　　加息对于A股市场不会造成太大的影响。首先存贷款利率对称加息是好于此前预期的，对于银行股估值的影响将不是很大。另外对于地产股来说，由于前期的利空政策出了很多，这个加息的政策应该也不会产生较大的影响。政府加息其实是对股市的一种逆向确认，即当前这一波周期性的炒作是有道理的。所以加息25个基点对于股市并不构成实质性的利空。

　　　对国内房市影响。对房地产市场的影响肯定是负面，但是不太大，因为房地产本身并非完全市场化。

　　　对国内债市影响。目前市场收益率在持续牛市后，仍处于历史底部区域，与2004年加息前债券收益率处于高点不同，因此可能激发债券收益率明显上行，但若后期持续加息的预期下降，则可能在达到阶段高点后小幅回落。从信用利差走势看，在加息初期存在小幅收敛可能，随后在基础利率稳定后，信用利差可能再度扩大，主要是基础利率比信用债先行。从公开市场操作情况看，2004年一次性加息后，央票发行利率走跌，2006-2007年则持续上扬，本轮央票发行利率将小幅上扬15-20个基点。

　　　对汇市影响。短期来看，此次升息不会对人民币构成较大的升值压力。首先美元近期连续下滑已经部分体现了美联储进一步量化宽松的预期，从上次美联储购买国债的情况来看，量化宽松政策之后美元逐步走强，所以短期内美元进一步走弱的概率不大，而美元回升将很大程度上缓解人民币的升值压力。其次，近期人民币兑美元已经累计了一定的升幅，在美元走高的情况下，人民币升值预期也将有所缓解。但从中长期趋势来看，若国内就此进入升息周期或市场的升息预期增强，在发达国家宽松货币政策和其经济缓慢复苏的共同影响下，人民币升值预期将再度回升。

　　　经济基本面是政策走势的主要影响因素，市场预期是市场走势的主要影响因素。基于对内外部环境的分析，目前的加息更类似于2005年10月的央票利率上升（当时没有提高基准利率），考虑到中国经济基本面从8、9月份开始企稳反弹，短期内外围环境的宽松政策并不允许中国持续加息，但中国经济的超预期和物价的走高有可能使加息成为间歇性的货币政策调控手段的概率较大。

　　　基于对内外部环境的分析，目前的加息更类似于2005年10月的央票利率上升（当时没有提高基准利率），考虑到中国经济基本面从8、9月份开始企稳反弹，短期内外围环境的宽松政策并不允许中国持续加息，但中国经济的超预期和物价的走高有可能使加息成为间歇性的货币政策调控手段的概率较大。