白色家电：通胀预期下估值修复

　　申银万国

　　我们认为，通胀预期下，掌握话语权的白电龙头将受益，业绩增长将继续支撑估值修复。

　　受益于通胀预期的行业或者公司通常具备三个特征：必须消费品、供需平衡、行业集中度高。白电行业具备这三个特征，较高的行业集中度使得龙头企业掌握定价权，我们认为 ，可以通过不断推出新品来提价的家电龙头，在通胀预期下将受益。目前，白电板块相对于大盘的估值是1.03，是申万稳定增长行业中估值最低的板块；同时我们预计2010年白电板块的业绩增速为55%，在整个稳定增长行业中处于中上水平，业绩增长将继续支撑估值修复。

　　空调持续高增长不断修正房产调控带来的负面预期，消费品属性凸显，仍是估值洼地。9月份空调内销447万台，同比增长30.3%，增速较8月由于补库存效应形成的高点有所回落，但仍然保持较好的增长态势。预计四季度，双寡头将持续压货行情，年初由于房地产调控带来的行业负面预期正不断被基本面修正，空调板块与房地产板块走势的联动性开始有所弱化，而消费品的属性开始增强，是大消费背景下的估值洼地。

　　洗衣机旺季到来，农村市场增长超预期，建议四季度重点关注。根据产业在线的统计，8月份洗衣机内销量为299.1万台，同比增长36.4%，创2008以来的新高。值得关注的是，同期代表一二级市场情况的中怡康内销增速仅为3.34%，两种统计口径的差异主要来自于三四级市场。农村市场洗衣机增长超预期，由于今年下乡洗衣机限价的提高，增厚了经销商的利润，使得经销商销售洗衣机的热情同比提升。建议四季度重点关注洗衣机在农村市场的表现。

　　8月冰箱同比增速回升。8月冰箱内销量467.7万台，同比增速回升至19.3%，环比增长3.2%，双节备货使得传统淡季后依然实现环比正增长，库存亦降至62.8万台，达到近5年来的历史低点。在中怡康的统计中，8月海尔份额企稳，由22.1%升至23.7%。

　　投资建议：我们认为通胀预期下，白电龙头将受益，家电板块的消费属性凸显，基本面会支撑估值继续提升。重点关注业绩超预期、估值较低且各有催化剂的家电龙头。依次推荐：青岛海尔（二期股权激励+日日顺新模式逐显活力）、美的电器（再融资）、小天鹅、格力电器（再融资）、合肥三洋和三花股份。(来源于：新闻晨报)