回归货币紧缩周期

　　当前，我国货币政策基调转向紧缩毋庸置疑。央行在短短九天之内第二次上调准备金率（年内第5次，少数放贷过快的银行甚至还被实施差别准备金率），加上一月之前央行加息动作，显示当前的货币政策基调已经明显转向。我们认为，这只是管理层紧缩货币的开端，今后一段时间，以收缩流动性和管理通胀预期为目的的政策仍将陆续出台。

　　另外，财政政策回中性乃至紧缩也为期不远。当前货币政策收紧态势已经相当明确。在此情况下，明年财政政策也不一定能实现扩张，这主要因为地方政府的显性负债率已经50%以上，隐性的则高达70%，地方政府没有很大的实力来进行新一轮的投资。即使中央有意扩张财政支出，由于大部分项目需要在地方落地，地方政府配套资金也将面临较大压力。因此，财政、货币政策双双回归紧缩将是成为现实且无奈的选择。

　　较大幅度削减2011年信贷额度将会成为下一步的紧缩手段。在货币政策已经明确转至紧缩方向的现实情况下，削减明年信贷额度将会成为大概率事件。我们判断，明年信贷额度 7万亿元属于相对观的估算，6.5-7万亿元将是相对中性的判断额度，极端情况下不排除信贷额度会低至6万亿元左右。无论哪种猜测成为现实，按照银监会当前的监管态度，明年2万亿元表外信贷的绝大部分一定会被削减掉。这意味着，无论如何，明年的信贷额度都将会远低于预期，甚至是大幅低于预期。

　　短期内，人民币大幅升值缺乏明确的方向指引。近期市场焦点转向爱尔兰债务危机和全球范围上升的通胀，人民币升值压力得以暂时舒缓。短期内，人民币大幅升值缺乏明确的方向指引，预计其将在一定区间内窄幅震荡整理，双向波动走势将有所增强。“十一”之后的上涨行情本质上属于流动性推动的估值修复，目前的经济环境并不支持其中期上涨趋势。财政、货币政策双双紧缩态势的不断强化将最终产生“量变到质变”的效果，从而逐渐改变市场的流动性预期。目前推动A股市场中期趋势性上涨的关键驱动因素依然缺失。本轮回升仅为反弹而非反转，继续维持对A股中期投资前景极其谨慎的看法。