中线箱体震荡，短线反弹为主

　　上证指数自11月中旬见顶3186点以来，累计调整幅度已高达12.4%；综合各方面因素分析，我们认为，上证指数未来两个月左右将在2700-3200点的箱体内震荡运行；就短线来看，大盘近两周持续调整，进一步做空动力不足，将以反弹为主。

　　通胀不支持股市中期上涨

　　通胀

已成为短期乃至2011年市场的关注焦点。近一个月以来，国务院及各部门出台了各种各样的措施抑制物价上涨：10月29日，央行上调存贷款基准利率0.27%；11月10和19日，央行两次上调金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点；11月17日国务院常务会议研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施。这一系列措施的出台对于股市明显构成冲击，使得市场从前期的狂热中快速冷却下来。这些措施告诉市场：政府对于未来的通胀预期和判断正在上升，而且政府认为通胀对于经济稳定造成的风险也在增大，因此，政府对此的重视程度也在上升。这显示了“反通胀”将成为未来一段时间内政府经济工作中的一个重点内容，与此对应，“保增长”的重要程度将有所下移。

　　货币紧缩政策将确立

　　昨日市场大幅下挫，与传闻国内银行业本月新增信贷规模急升直接有关——投资者担心政府将出台严厉的收紧措施（可以预计，央行不会容忍新增贷款超出目标上限，预计央行及银监会将采取严厉措施将新增贷款控制在目标以内）。

　　非常明显的是，股市的预期已开始改变。原先市场将通胀预期作为一个利好，对于商品资源类股和农产品股进行大肆炒作，而现在由于担心政府出台更严厉的通胀抑制措施，通胀预期上升对股市成为利空。无论如何，现实情况已经表明货币政策已经正式从“适度宽松”向“中性”甚至“适度从紧”回归，货币政策紧缩确立。这将在很大程度上制约未来股市行情的高度。

　　总体来看，目前的经济环境并不支持股市中期上涨趋势。货币政策紧缩态势的不断强化将会逐渐改变市场的流动性预期，不排除11月的3186点将成为未来一段时间上证指数高点的可能。

　　估值不支持行情中期向淡

　　当前A股市场估值不高，沪深300静态市盈率为15.59倍。而我国经济发展仍处于战略机遇期内，中国国家竞争力仍在不断上升，A股上市公司利润仍保持较高速度增长，因此，长期来看，目前估值处于历史低位。鉴于预计占比较大的上市银行2011年利润增速在8%左右，中国石油、中国石化利润增速在20%左右，预计明年A股上市公司将达到总体20%的盈利增速，这将在很大程度上封闭股市的下跌空间。

　　一方面，在明年货币环境不过分紧缩的背景下，A股市场仍将是各方面资金追逐的一个场所。另一方面，中国经济发展仍处于战略机遇期内，虽然目前面临调结构，正由较快增长往平稳增长过渡，但经济增速仍领先于其他国家，中国国家竞争力仍在不断上升，这对于境外热钱无疑具有相当大的吸引力。另外，中国金融结构中固有的高储蓄率面临居民保值冲动所带来的分流压力，这一局面与欧美国家存在很大差异。

　　投资策略

　　短期来看，目前大盘累计跌幅已大，日线技术指标出现连续超卖，支持行情展开阶段性反弹。历史上看，近十多年以来上证指数共有6次向上突破年线，本次与2003年突破年线时类似，经济增速都是向下的。从流动性比较，本次的货币供给处于回落过程中。而从通胀背景比较，本次处于通胀上行趋势中，接近于2003年的情况。

　　从短期配置上看，市场总体上还将呈现各个板块轮番调整的总体局势。在市场预期变坏，但流动性还较为充足有一定保障的调整前期，预计部分中小盘科技股、中西部开发和消费医药股仍将维持相对坚挺的走势。关注消费防御类：在促消费大背景下，以消费对抗政策紧缩，包括医药、食饮、商贸零售等。关注新兴产业：在调结构大背景下，七大新兴产业继续受追捧。关注涨价行业：参与产品价格能够上涨或者有效转嫁成本压力的行业，大农业板块更加值得配置。

　　中线角度，建议将资产配置收缩到业绩增长稳定且估值合理的品种。