渣打：CPI明年6月见顶 达到6.3%

　　通胀形势预期

　　我们预计，食品价格的快速涨势将会一直延续到 2011 年2 月（至春节之后），鉴于我们预计服务价格将快速上涨，因此有理由相信，明年价格增速将更加强劲。因此，我们预计明年 CPI 平均增速将高达5.5%，通胀率将在明年6 月份见顶，达到6.3%，之后至年底回落至4%。　

　　引起通胀的原因是什么？

　　对于目前的通胀成因，存在很多种解释——也就带来多种不同的解决方法。有观点谴责资金充裕的投机者，另一些人则归咎于外国人（如美联储的二次量化宽松政策导致热钱流入），也有人认为目前的M2/GDP 比率太高。我们并不十分认可这些解释。

　　有人指出，2009 年的刺激性货币政策导致需求大量复苏，从而推高了当前的通胀水平。我们认为这种周期性观点更有道理。

　　我们认为，需求增速保持强劲，但负的实际利率和外部经济失衡的再度加剧均促使货币供应量快速增加。通胀预期普遍。鉴于此，我们认为，目前存在明显的出现恶性通胀周期的危险。因此，我们强烈建议控制通胀预期和总需求。这需要至少四次加息以及加大信贷限额控制力度，特别是在明年1 月份。

　　也有人强调，中国经济的结构性变化正在发生——如人口结构的变化正使劳动力人口增速回稳。还有人指出，贸易行业的工资上涨正在通过巴拉萨-萨缪尔森效应带动非贸易行业的工资上涨。

　　我们也赞成“结构性”因素导致通胀的解释，包括刘易斯拐点和巴拉萨-萨缪尔森理论。我们认为结构性因素确实加强了周期性因素对通胀的影响，但我们并不赞同这意味着当前应该接受或忍受更高的通胀水平。相反，我们认为政策当局必须充分认识到这种经济中的巨大改变意味着他们需要调整原有的假设和目标，例如，放慢M2 增速和GDP 增速以与充分就业相适应。

　　未来政策展望

　　我们预计北京将采取一系列措施来应对通胀。我们在表1 中列示出了对各项政策的观点。预计将出台一系列配套组合政策，包括加息；通过提高准备金和发行央票加大冲销力度，以及严控贷款（以及M2）增速以抑制通胀预期，打破通胀上升周期。不过，与此同时，政策制定者也将关注宏观经济走弱的信号，一旦出现价格回稳的迹象就准备政策转向。（作者为渣打银行大中华区研究主管王志浩）