来源：中国证券报
□财运通宏观经济研究组
在通胀年内可控的判断下，我们认为，投资者应把更多注意力放在对流动性和政策面的观察上，即流动性会不会催生新一轮股市泡沫，以及政策调控未来的走向。
通胀10月见顶
“财运通宏观经济9月一致预期”调查数据显示，9月CPI同比增
8月份CPI再创年内新高，印证了我们前期所说的通胀三季度仍将冲高的判断，未来9、10月份CPI上涨的压力受前期自然灾害的影响仍未消除，加上中秋、国庆等节假日因素，还有继续上涨的动力，但超过4%的可能性较小。
由于存量流动性的过剩，中长期通胀仍是一个严重问题：2011年食品价格将继续上涨，非食品价格上涨风险可能集中在下半年；长期看，成本推动风险将凸显，人口结构决定劳动力成本存在长期上升趋势。
中金公司宏观分析师徐剑表示，受节日等因素影响，9月份CPI数据将可能小幅攀升。由于9月份假期较多，节假日消费旺盛在一定程度上推动了肉类和粮食等农产品价格的上涨，另外蔬菜和水果价格受气候转凉和节日因素影响，涨幅也较高，这些因素都在一定程度上带动了9月份整体CPI的走高。受季节性因素影响，CPI将在9月份维持高位，但预计10月份见顶后CPI将会出现回落，因此依然维持在年底CPI将放缓至3%的判断。
政策与流动性
宏观经济及对宏观经济的预期并未发生改观，政策层面还在收紧，资本市场却已脱离宏观面和政策面运行。仅仅是海外宽松货币政策、过剩流动性导致的解释力恐怕不足。
政策面目前已经没有十全十美、皆大欢喜的解决方案。国内的经济增长、通货膨胀、资产泡沫，与国外的升值、出口、热钱等问题相互纠缠，可以说政策面临内外交迫的局面。
过剩流动性如何解决，已经日益棘手和迫切。一方面，国内内源性的过量流动性还在源源不断创造，廉价货币的后果被不断人为拖后，金融风险在增长而不是消除。即使是危机前的狂欢，人们也毫不在意。另一方面，国外输入性的流动性在增长，而且渐处加速趋势。
打压房市，控制通胀，将过剩流动性引入资本市场是否是唯一出路？或者说，流动性过剩是否必然将引致股市的新一轮牛市？是否要吹起新一轮的泡沫？
由此看，政策方向上的不确定性是2011年资本市场的最大风险。两大政策——货币政策和财政政策，两大调控——房地产调控和融资平台调控，都存在反复的风险。
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