底部反复震荡 等待政策明朗

　　周二市场走势让很多投资者备受煎熬。在前期盘整多个交易日之后，昨日股指开盘后未能稳住阵脚，上证综指快速杀跌，在午后出现了超过100点的急跌，同时伴随交易量的快速放大，随后虽略有企稳回升，但也以下跌40余点的幅度，以中阴线收盘。暴跌的理由无外乎两条，一是三 部委通知，个人转让限售股所得征收个税；其二是由于11月CPI可能高企，引发市场对央行再次加息的预期。在盘整市，下跌并不需要太多理由，任何风吹草动都可能成为导火索。这个时间点，恐慌会超过理性。需要思考的是，当紧缩成为习惯的时候，市场每一次下跌可能往往仅仅是单频次的，而非趋势性。

　　市场已逐步适应紧缩政策

　　很明显，适度宽松的货币政策在回归稳健的过程中紧缩的结果是产生暴跌的主要原因。我们可以观察上一轮加息周期中，2007年底A股上市公司利润见顶，2008年一季度流动性拐点出现，市场开始大跌；而主板指数在2007年见顶，中小市值的中正500指数直到2008年一季度才开始见顶。同样，在经济转型、产业结构调整的背景下，当初日本股市1973-1978年也是新兴产业股票远远跑赢大盘。看来，国人偏爱小盘股的投资习惯历来就有参照物。市场对紧缩政策的担心反应在股市上，是心理层面和资金、成交量等现象的综合。

　　不可否认紧缩政策对于实体经济的影响，显然，通货膨胀、加息这些主题词会围绕我们很长时间。可以看到，通货膨胀的发展态势已经受到控制，从国务院对物价的行政干预，到存款准备金率的上调等一系列措施下，棉花、蔬菜等价格已经出现回落。如果通胀预期受到控制，紧缩政策一旦稳定，证券市场将会有企稳的过程。当市场已经逐步适应紧缩政策的时候，也意味着杀伤力出现了边际效应的递减。周二市场出现企稳回升，而不是被100点的跌幅打趴下，也正是出于这样的原因，因此，投资者对后市不宜过于悲观。

　　小市值品种能否长期高估值

　　当近期市场弱势震荡之时，机构一致性的投资偏好都是非周期小盘股、新兴行业股，短期看没有问题。资金的强化和市场的反身性原理决定了这种趋势仍旧在强化中，年底的高送配行情、市值做账行情等，都是促使资金不断增强马太效应的结果。但未来市场终究会考虑这样的问题：即使经济出现内生性的复苏和扩张，市场是否会接受小市值品种长期的高估值？

　　根据媒体报道，华谊兄弟董秘办人士向记者证实，马云减持了所持华谊兄弟300万股，原因是“是为了改善生活”。显然，一个有钱人说为改善生活而减持股票，这个理由实在有些牵强。减持背后的真正原因肯定只有一个，股价的未来预期收益率没有达到持有人的预期。从马云减持华谊兄弟上可以看出，创业板固然有潜在的明星，但非系统性风险却是需要考虑的。这个拐点不知道什么时候到来，却总会到来。

　　我们认为，明年货币政策将转向稳健，中长期依然看好新兴产业主题、消费服务主题以及具备国际竞争力的先进制造行业，回避受流动性驱动和受美元指数影响较大的资源类品种以及投资品、资产类股票。我们同样认为市场短期内仍将处于底部震荡阶段，市场在耐心等待中央经济工作会议的政策明朗，并且等待加息政策的落实。资产配置上，我们偏好非周期类的消费、医药、新兴产业股票。对年报预期高送转股票也保持积极关注。在整体流动性依然充沛的情况下，市场对中小市值品种进行整体化的资金追逐，这种状况仍在延续，在享受泡沫的同时，要关注类似“马云为了生活减持股票”这样的事件出现。这不会仅仅是个笑话。

　　作者：浙商证券 吕小萍 编辑 杨晓坤