国家调整化肥关税在保供应 价格大跌可能性不大

　　中国海关总署11月30日宣布，从2010年12月1日至12月31日上调尿素和磷肥出口关税，由原先的淡季税率7%上调至旺季限制出口的税率110%。该项关税调整符合国务院11月20日提出的稳定物价措施中关于“控制化肥出口，调整化肥出口关税”的政策。

　　2010年12月的化肥关税上调符合我们的预期，但政府此次仅对12月单月进行了调整，后续政策变数仍存在。

　　此前我们估计，在最坏的情况下，政府可能一次性限制出口直至明年6、7月份。但即便如此，我们预计国内尿素和磷肥价格出现大幅回落的可能性并不大。主要原因为：（一）依往年数据测算，被限制的出口量占国内总消费量比例不高，国内市场潜在尿素供应增加少于10%，磷肥在10%～15%之间；（二）目前国内库存处于低位，特别是东北等地区尿素缺货现象严重，而全国二铵库存量只占冬储需求的约1/4；（三）冬储和春耕需求也将支撑国内价格，低位库存将迫使经销商入市采购；（四）国内生产成本曲线上移趋势未变，由于国外价格高于国内，出口商机其实拉动了国内部分高成本产能的开工，国内价格大幅下降必然再次压制这部分产能，高成本尿素和二铵产能分别占总产能的约60%和10%；（五）在较长时期内禁止出口将可能迫使营运资金不足的企业降低开工率。

　　【投资建议】

　　我们认为，此次调整关税，表明政府意图重在保证国内供应，而非打压价格。由于行业成本曲线上移的压力加大，打压价格可能事与愿违，反而压制产量。化肥行业的特殊性可能迫使政府持一种“有保有压，压中有保”的心态，本质是“优先国内，平价供应；少量出口，高价创收”。基于这一理解，如果国内“冬储”顺利展开，政府出台后续严厉政策的可能性也不大，出口窗口在明年上半年短期打开的可能性仍存在。中国化肥出口的变数，可能对投资者心理产生负面影响，但不会改变价格逐步提升的长期趋势，建议逢低吸纳。投资者可重点关注具有成本优势的一体化氮磷生产企业，如中海化学。