640亿元 公开市场连续第四周净投放

　　  央票利率继续持平 回笼规模维持低量

　  　虽然本周回笼规模略有放大，但由于央票发行利率调整再次延后，公开市场回笼困境并没有得到有效解决。本周，公开市场继续净投放640亿元。与此同时，本周央票发行利率继续持平也引发了市场上的多种猜想。分析人士指出，央票维稳应该是央行综合考虑多种因素后的决定，而随着明年货币政策基调由“适度宽松”正式转向“稳健”，央行加大对冲操作力度、提升央票发行利率仍是势在必行。

　　　本周净投放640亿

　　　周四，随着50亿元3月期央票平稳发行，本周央行公开市场操作落下帷幕。

　　　数据显示，本周公开市场操作总量为110亿元，相比上周提升90亿元。其中，1年期央票发行10亿元，维持在历史地量规模；3月期品种发行50亿元，较上一期增加40亿元；28天正回购恢复操作，重启后首期规模50亿元，91天正回购则继续暂停。另外，3年期央票发行也在本周意外暂停。

　　　本周公开市场操作显得有些“不痛不痒”。一方面，从回笼操作规模的提升以及28天正回购重启上，不难看出央行为提升公开市场回笼力度所做的尝试和努力。但另一方面，当局对于调整央票利率依然非常谨慎。由于缺乏价格手段的配合，公开市场回笼功能并没有得到有效修复。本周各期限央票发行利率均与上期持平，央票一二级市场利差普遍超过60个基点，发行量基本上仍处在象征性发行状态，其中曾作为公开市场回笼主力的3年期央票也暂停，更加凸显了当前公开市场操作的窘况。

　　　尽管在28天正回购重启及3个月央票小幅放量的“帮扶”下，本周公开市场回笼量有所提升，但最终仍然实现净投放资金640亿元，为11月中旬以来连续第四周净投放。

　　　央票发行利率维稳

　　　引发市场多种猜测

　　　自进入12月以来，由于预期年底会出现大量的货币投放，市场普遍预料央行将继续加大流动性回收力度。相对已身处历史高位的准备金率而言，公开市场被寄予厚望。众多周知，发行定价与市场利率严重脱节，是当前公开市场操作难以放量的症结所在。然而，从近几周公开市场的操作情况来看，央行宁愿放弃正常的流动性管理工具，也不愿意调整央票利率。这引起了市场的广泛猜测。

　　　有市场人士认为，这或许表明央行有意平抑市场加息预期。过去的经验表明，1年期央票发行利率对定存利率调整具有较强的先行指示意义，如果央票发行利率向市场收益率靠拢，将释放较强的加息预期。这一猜测似乎与市场上有关中央经济工作会议前央行有意维稳的说法不谋而合。

　　　但也有相反的观点表示，当前央票利差缺口过大，如果单调整央票利率，缺乏切实有效的途径。央行未来反而可能先行加息，然后再实现央票利率的一次性纠正。毕竟先加息，后调央票利率的情况在今年10月份就曾出现过。

　　　此外，另有分析人士指出，公开市场回笼维持地量，或许意味着上调存款准备金率的概率再次增加。尽管12月将迎来大量货币投放，但这同时也增添了政策反弹的概率，如果存准率继续上调，公开市场回笼的必要性将降低。

　　　分析人士指出，央票维稳应该是央行综合考虑当前经济、市场层面上多种因素后的决定，而随着明年货币政策基调由“适度宽松”正式转向“稳健”，公开市场对流动性管理功能必须得到重振，央票发行利率上调只是时间问题。